报告摘要

全网分析：松鼠上市后影响依旧在，线上销售高增延续，行业集中度有所回落。1）销售额：2019 年 8 月单月全网休闲零食成交金额 59.21 亿元，同比增长 34.83%，其中销量 2.009 亿，同比增长 21.31%，平均销售单价 28.38 元，同比增长 11.15%。2）市占率：2019 年 8 月 CR3 为 24.45%，同比提升 3.82pct，CR5 为 28.15%，同比提升 3.60pct，CR10 为 30.76%，同比提升 2.61pct。

龙头比较之增速：龙头挑起促销战，增速远高于行业。1）三只松鼠：8 月销售额 7.33 亿元，同比增长 66.46%，其中销量 0.20亿，同比增长 24.03%，平均单价 36.52 元，同比增长 34.21%；2）百草味：8 月销售额 4.01 亿元，同比增长 71.03%，其中销量 0.13亿，同比增长 37.86%，平均单价 31.58 元，同比增长 24.06%；3）良品铺子：8 月销售额 3.14 亿元，同比增长 35.69%，其中销量 0.11亿，同比增长 3.99%，平均单价 29.84 元，同比增长 30.48%。龙头比较之市占率：龙头市占率大幅提升。8 月前三市占率24.45%，同比提升 3.82pct，其中三只松鼠市占率 12.38%，同比提升 2.35pct，百草味 6.77%，同比提升 1.43pct，良品铺子 5.30%，同比提升 0.03pct。

龙头比较之折扣力度：松鼠上市后效应仍在，百草味折扣力度相较略高。三只松鼠 7 月上市后，公司线上折扣力度超前，推出满减 200、100 等活动，8 月满减 200 活动依旧延续，低消费额活动恢复正常，竞争对手百草味依旧采取跟随战略，但同时推出月饼品类券，而良品铺子门店折扣力度较小，因此公司收入增速回落明显。

品类分析：糕点、饼干销售远超坚果。8 月糕点、饼干、坚果依旧为销售额前三的品类，糕点/点心、饼干/膨化、山核桃/坚果/炒货，销售额分别为 18.57 亿元/10.17 亿元/8.99 亿元，糕点饼干销售额远超坚果销售。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。

重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、好想你（002582.SZ）。

1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来 3 年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持 20%+的增速，预期未来毛利率稳定净利率缓慢提升。2）好想你：2019年百草味无业绩对赌，线上以市占率为主要目标，未来线上有望实现稳定增长，线下加强开拓，本部冻干产品有望放量，好百融合加速推进，我们预计 2019 年公司整体收入可期。