销量降幅收窄，估值处于底部。前三季度，汽车销售1835.5万辆，同比下滑10.2%。其中，乘用车销售1523.5万辆，同比下滑11.5%；商用车销售311.9万辆，同比下滑3.5%。单季度来看，Q3汽车销售603.6万辆，同比下滑5.5%；乘用车销售511.1万辆，同比下滑6.0%；商用车销售92.5万辆，同比下滑2.3%。截止到11月8日，申万汽车行业年初至今上涨7.30%，在所有的行业中排名23/28，涨幅落后。从市净率来看，汽车与汽车零部件行业当前PB约为1.55倍，处于周期底部。

板块分化，业绩环比改善。（1）乘用车：营收持平、毛利率改善。Q3乘用车行业营收下滑0.07%，结束2018年Q4以来10%以上的下滑趋势。行业销售毛利率为12.49%，同比下降2.09个百分点，环比提升0.16个百分点，环比略有改善。（2）零部件：毛利率企稳、盈利能力回升。Q3零部件行业营收同比下滑3.03%，Q3零部件行业整体归母净利润同比下滑20.80%，相比Q2降幅有所收窄。（3）重卡：行业持续高景气度。2019前三季度重卡销售88.88万辆，同比下降0.8%，维持高景气度。截至2018年底，我国国三重卡保有量为155.6万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来三年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求。

刺激政策不断深入，汽车消费有望复苏。刺激汽车消费的政策还在不断加码。刺激汽车消费的政策还在不断加码，首先增值税税率下降，直接降低汽车价格，购置税按照实际成交价格作为税基，同样刺激汽车销售。《关于加快发展流通促进商业消费的意见》明确了汽车是促进商业消费的重点，并提出了逐步取消限购。广州和深圳同时增加牌照限额，我们预计后续会有其他城市跟进。此外，地产已经对其他消费产生挤出效应，汽车作为最大的可选消费品首当其冲，房地产销售放缓甚至下滑，有利于汽车消费复苏。

投资建议：当前乘用车市场会持续一段低库存低销量的状态，一旦需求改善，将进入补库存的阶段。当前地方和国家汽车消费刺激政策不断加码，叠加房地产销售放缓对可选消费挤出效应减弱，汽车消费有望复苏。乘用车板块年初以来涨幅落后，估值处于底部，建议关注上汽集团、华域汽车、新泉股份、精锻科技等标的。