行业增速换挡，手游延续较快增长。过去十年中国游戏行业快速发展，复合增速达 27.72%。随着移动互联网渗透率显著提升，流量红利见顶，行业由爆发式增长进入平稳增长阶段，2018 年游戏市场增速回落至5.3%。手游市场延续较快增长。伽马数据报告显示，2019Q1/Q2 手游市场同比增速分别为 18.22%/19.29%，中国音数协游戏工委与 IDC 联合发布的最新数据显示，2019Q3 手游市场同增 20%，环比增长 4.1%，增速略有回升。

龙头游企盈利改善，后续产品储备丰富。游企前三季度业绩分化，2019年前三季度，A 股游戏板块（共 20 家公司）营收同增 20.23%，归母净利润同减 1.34%。板块增收不增利的主因是在政策监管趋严、行业竞争加剧以及前期并购后遗症等因素影响下，部分游企盈利持续下滑拖累整体利润。在新的行业环境下，龙头竞争优势更为突出，盈利增长也更为稳健。例如完美世界、三七互娱、吉比特前三季度扣非归母净利润增速均超过 20%，同时龙头企业后续产品储备整体较为丰富。

维持行业“同步大市”评级。我们认为游戏行业主要受益于政策、行业、技术三方面改善：1）政策层面。版号进入有序发放状态，确保游戏供给稳定；对未成年人的监管保护和版号控量提质已成为行业监管常态，长远看有利于规范行业秩序，加速供给端出清，利好龙头市场份额提升。2）行业层面。短期受益于版号恢复新品上线节奏加快，手游行业增速回升；中长期看，游戏内容品类创新、品质提升有助于ARPU 提高，同时国内游戏加速出海将成为行业新的增长点。3）技术层面。5G 商用临近，下游应用和内容将迎来快速发展。云游戏作为5G重要应用之一，对当前游戏产业链有着深远影响。我们认为短期对游戏行业估值提升具有催化作用；中长期看，优质的游戏研发商受益于持续生产精品内容而具备较强议价权。游戏买量发行厂商有望受益于买量转化率提高带来的成本下降。平台方则受益于大量云游戏用户，带来较大的增值变现空间。投资上，建议关注业绩增长稳健、核心竞争优势突出、产品表现优异、新品储备丰富的游戏龙头，推荐完美世界、三七互娱，关注吉比特、游族网络、世纪华通、顺网科技。