投资摘要：

丙烯酸酯开工率缓步提升至 66%

近期丙烯酸酯工厂开工率缓步提升至 66%左右。目前山东宏信暂无开车计划、中海油惠州停车、福建滨海丁酯停车、浙江卫星丙烯酸及酯检修。丙烯酸及酯供需整体或将转向平衡。

丙烯酸下游主要用作丙烯酸酯及高吸水性树脂

丙烯酸下游主要用作丙烯酸酯及高吸水性树脂（SAP），占比分别为 60%和 20%，此外还可用作助洗剂、水处理剂等。丙烯酸酯下游主要用作涂料、胶粘剂与纺织助剂等产品，SAP 主要用作纸尿裤等卫生用品。

　丙烯酸下游较为贴近消费端，包括地产、商贸、纺服等领域，需求韧性相对较好，整体需求有望维持在 4%——5%。

丙烯酸产业集中度有所提升

丙烯酸产能主要集中于华东地区，占比近九成。2011——2015 产能增加150%逐步走向过剩，2016——2017 年缓慢出清，而 2018 年随着江苏三木等投产，丙烯酸产能小幅回升，产能增速维持在 6%较为合理的水平。

行业集中度亦在逐步提升，当前丙烯酸 CR6 超 70%，较 2013 年提升4pct。到 2021 年，行业 CR6 将达到 74%左右。目前现存的部分产能在10 万吨以下的数十万吨小产能将逐步因成本劣势而缓慢退出市场。

丙烯酸价差有望受益于原料丙烯宽松

随着油价自 2016 年触底叠加需求端回暖，石化工业在 2016——2018 年经历行业高景气，而这也使得乙烯、丙烯产能大幅扩张，包括蒸汽裂解、PDH及煤制烯烃扩能均较为明显。至 2021 年较为确定的丙烯新增产能达到1100 万吨，扩大三成，丙烯价格承压为丙烯酸价差带来提升空间，丙烯酸-丙烯价差在 1 个月内由 1200 元提升至近 2000 元/吨。

投资策略：

我们认为丙烯酸经历了前几年的无序增长、逐步出清后，2018——2021 年产能恢复至有序增长阶段，而近期行业开工率缓慢上行也反映了业内的逐步走暖，产能扩张亦集中于龙头企业，叠加丙烯成本偏宽松，我们认为丙烯酸及酯行业有望逐步回暖。

我们看好：1、有能力获取相对平价轻烃资源、深加工生产高附加值产品的龙头企业；2、丙烯酸产能有效扩张的龙头企业。

建议关注：万华化学、恒逸石化、卫星石化、恒力石化、荣盛石化。

市场回顾：

本周，中信石油石化指数上涨 0.3%，位列中信一级行业涨跌幅榜第 12 位；中信石油石化三级行业涨幅排序：油田服务Ⅲ 2.5%， 其他石化 1%， 炼油 0%， 石油开采Ⅲ-0.7%， 油品销售及仓储 -3.1%。

本周涨幅前五：中海油服 5.8%， 大庆华科 5.1%， 恒力石化 4.7%（乙烯项目部分中交）， 恒逸石化 4.2%， 海油工程 4.0% 。本周股价跌幅前五： 光正集团 -15.2%， 华鼎股份 -5.9%， 国际实业 -4.2%， 东华能源 -4.0%， 澳洋健康 -3.4% 。