白酒板块：Q2 边际改善，高端相对确定。随着白酒消费逐步恢复，终端动销 Q2 边际改善，本轮上市酒企保持战略定力，春节后基本停货，库存保持良性状态，5 月份开始逐步恢复配额执行，因此在需求恢复带动下，环比逐步改善的趋势已经确立。分价格带看，高端白酒受疫情影响较小，疫情后快速恢复，茅台 Q2 具备边际加速潜力，预计五粮液中报维持双位增长，老窖逐步恢复，降幅将有所收窄。其他酒企分化明显，整体仍处于报表风险释放阶段，预期不宜过高，但环比已现小幅改善，部分改革红利释放期及区域扩张期的酒企，二季度有望逆势增长，如汾酒（单 Q2 收入 15%/利润 20%）、酒鬼（5%/20%）。

大众品板块：需求边际恢复明显，预计中报将反映在报表端，啤酒、乳业触底回升。疫情后，大众品需求边际明显恢复，并预计中报即反映在报表端。居家消费 Q2 延续强劲增长，如肉制品、调味品、发酵食品、速冻食品等品类，受疫情影响较大的品类，如乳业、啤酒等，需求边际明显恢复，景气底部回升。重点标的单二季度看，预计伊利收入/利润增长 20%/25%，海天 15%/15%，中炬 20%/22%，双汇 7%/35%，青啤8%/30%。

投资策略：拥抱估值溢价，加配低估改善。

1）白酒板块：高端批价继续上行，增量资金效应明显，尽享估值溢价。财富效应下，茅台需求自加强明显加速，送礼和资产属性全面放大，供需紧张加剧，当前淡季发货配额不高，尽管公司出台措施控制，批价失控上涨，我们认为中秋前飞天批价将继续上涨。五粮液加推企业团购等新渠道，摆脱“一放量就批价回落”的历史问题，批价稳步上行。资金层面，近期基金发行热度较高，预计将为高端白酒等消费龙头带来明显的增量资金。结合批价展望、中报预期及增量资金效应，我们认为高端白酒估值溢价有望强化，继续全面推荐茅台/五粮液/泸州老窖。高端白酒估值溢价也将带动板块中秋前整体热度，标的选取上，我们建议从基本面支撑角度，加码古井/汾酒/今世缘，关注洋河经营拐点。

2）大众品板块：持续重点推荐啤酒板块，加配低估值改善，紧握年内高增长。啤酒行业盈利步入三年加速提升期，Q2 起景气大幅回升，持续重点推荐啤酒，推荐青岛啤酒、关注华润啤酒（H 股）。年内维度看，当前板块多数标的估值高于中枢，我们建议从低估值改善、及年内高增长角度选择标的，当下重点推荐伊利、安琪、榨菜和双汇，并持续推荐产业成长逻辑清晰的细分龙头，中炬、恒顺、安井、绝味、洽洽等，关注汤臣。