投资摘要：

本周截止9月11日收盘，食品饮料指数周涨幅为-3.75%，领先于沪深300的周涨幅-3.00%，在申万一级行业涨跌幅排名为第14名。自2020年初至今，食品饮料指数涨幅51.17%，在申万一级行业涨跌幅排名为第2名。当前行业PE（TTM）45.5，处于历史高位。

子板块周涨幅：白酒（-2.06%）、啤酒（-3.37%）、软饮料(-11.48%)、葡萄酒(-9.20%)、黄酒(-2.64%)、肉制品(-10.25%)、调味发酵品(-6.23%)、乳品(-5.67%)

周涨跌幅前五名分别为山西汾酒、酒鬼酒、兰州黄河、嘉必优、重庆啤酒。

周涨跌幅后五名分别为龙大肉食、仙乐健康、甘源食品、养元饮品、ST加加。

每周一谈：高端酒企加强商超等直销渠道建设

白酒高端产能稀缺，企业渠道掌控力强，为直营渠道建设打开空间。受白酒产区和品牌因素影响，高端产能主要为以茅台、五粮液、国窖1573为主，三者2019年实际生产量约8.4万吨，仅占白酒全行业产能的约1%，高端产能依然稀缺。高端市场白酒公司产品定价权、渠道掌控力突出，这也给其改革渠道、加大直营比例并以此掌控市场、增厚利润奠定基础。

白酒企业直营销售渠道主要有商超、直营品牌专卖店、自营电商。其中，商超渠道黄金时期为2005-2015年，直营专卖店以茅台、五粮液为主要代表，酒企电商渠道已成长为主要渠道之一。

茅台、五粮液等酒企重新重视并加大商超等直营渠道建设。茅台2020年先后两次签约区域性KA卖场渠道商35家、酒类垂直电商4家、烟草零售商2家。五粮液八代普五和系列酒加大商超直供，成立五商供应链公司，加强对KA、专卖店、电商渠道的统一管理。

商超渠道拥有产品保真和价格标杆的功能。白酒传统的销售渠道主要有烟酒店、餐饮酒店、团购、商超、电商等，商超渠道在2013-2018年间增速达到12.0%，预计至2023年增长21.7%。

酒类线上交易快速发展，酒企直营电商渠道空间大。2013年酒类电商交易规模70亿元，2018年达到767亿元，2020年电商交易规模预计将突破1000亿元。2019年白酒电商渗透率8%，仍有很大提升空间。

直营渠道建设有助于高端酒企维护市场秩序和增厚利润。高端阵营价格频繁变化给企业维护市场秩序、平衡渠道利益带来挑战。高端酒企在直营商超、专卖店等渠道加大投放，有利于平抑终端价格。同时，酒企直供可以为高端酒企增厚利润空间。

投资策略：重视高端阵营白酒企业未来业务增量重心向直营渠道（商超、电商、专卖店等）倾斜，精准投放管控价格提升渠道秩序、供价提高同时节约销售费用带动净利润水平。持续看好产品继续紧俏的高端龙头和市场开拓活跃、良性增长的名酒企业，以及产品口碑好、渠道基础强的大众酒企业。