核心观点：

房企销售：销售增速小幅回落，销售节奏符合预期。销售金额方面，20年9月百强房企、重点跟踪房企、全国商品房销售金额同比分别增长25%、13%、16%，增速环比分别下降4pct、15pct、11pct，增速略有下滑，但绝对规模创历史同期新高，在7-8月连续两个月强推盘抢销售的背景下，9月仍保较高的规模和相对稳定的增速，市场需求端仍维持一定热度。截至9月房企平均销售目标完成率为71%，超过历史同期进度，但值得注意的是9月各口径去化水平均有所下降，在大推盘规模的背景下，市场后续吸纳能力值得观察。

房企拿地：市场维持前期热度，头部房企拿地力度略有下降。20年9月13家主流房企拿地金额1190亿元，同比低基数下大幅增长69%，环比增长3%。拿地力度方面，20年9月金额口径拿地力度为33%，较8月收窄3pct，三道红线对市场情绪有所影响，但由于当前涉及房企数量较少，且时间限制相对较宽，市场维持此前热度，头部房企拿地力度自4月以来持续下降，一方面由于销售规模增长较高，另一方面则可能是因为本次“三道红线”监管对象多为头部房企，其土地投资策略相对更为谨慎。拿地质量方面，9月重点跟踪房企平均静态拿地毛利率为32%，较8月略有下降，但与全年平均水平（33%）基本持平，土地出让质量相对稳定，房企拿地端控制维持审慎态度。

房企融资：房企融资渠道仍通畅，三道红线影响暂时有限。20年9月，我们统计的A股房企债权融资规模813亿元，同比上升26%，环比小幅下降1%，但仍处于较高的绝对规模水平，房企融资渠道仍较为顺畅，三道红线的实行对整体融资环境及房企融资积极性影响暂时相对有限。融资结构来看，9月A股房企境内信用债融资规模占比下降4pct至32%，非标融资则为33%，其他债权融资占比提升5pct至31%。融资成本方面，本月信用债及非标融资成本上升，而其他债权融资有所下降，主要由于本月多家公司向股东及关联方借款，借款利率较市场平均水平更具竞争力，若三道红线次此后监管范围扩大且长期施行，股东及关联方具备较强实力及金融资源的房企将具备一定融资优势。

房企估值及投资建议：PE估值接近历史低位，股息率上行。本月申万房地产板块指数当月绝对收益为-1.2%，月相对收益为-3.9%，H股恒生地产类指数当月绝对收益为0.8%，月相对收益为-6.5%。板块位置方面，当前A股龙头房企平均动态PE为5.70x，接近14小周期低点估值，估值具备较大修复空间，建议关注板块配置价值。