主要观点：

钢结构是具备多种优势的建筑结构形式

与其他结构形式相比，钢结构不仅具有强度高、自重轻、塑性韧性与抗震性能好等诸多优点，且适用于机械化加工，施工周期短。由于很少使用水泥砂石等材料，大幅度减轻了环境污染问题，符合可持续发展的要求。

按应用领域钢结构可分为设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构五大类。2017-2019年钢结构建筑用钢量占建筑业总用钢量之比为14.9%/16.4%/17.7%，相比发达国家我国钢结构渗透率还有较大提升空间。

装配式建筑热潮开启，钢结构是优质赛道

伴随我国城镇化率快速提升，装配式建筑在商品房中的应用也在逐步增加，2019年新开工装配式建筑中，商品住房/保障性住房分别占新开工装配式建筑的40.7%/13.4%，合计占比超50%。2016年以来，装配式建筑政策进入密集投放期，其中钢结构建筑的推广力度更大，并且国家鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，同时积极推进钢结构住宅和农房建设。

当前装配式钢结构（PS）约占装配式建筑的30%，造价约为装配式混凝土结构（PC）的1.1倍，但PS的人工费仅为PC的60-70%，我们预计随着劳动力成本上升和PS企业规模效应提升，两者的价差将持续缩小。钢结构各细分市场均有较强需求韧性，钢结构住宅前景广阔从五大类钢结构市场来看，目前规模最大的是重钢结构、轻钢结构、空间钢结构市场，我们测算2018年厂房/住宅/公共建筑钢结构需求占比为29%/11%/22%；而从渗透率来看，我们测算2018年竣工住宅中钢结构渗透率仅为1.27%，其他领域钢结构渗透率普遍超过10%。考虑到相关政策的推广力度，我们认为钢结构住宅或将成为未来增速最快的钢结构细分市场。

市场集中度仍低，商业模式趋向多元

当前我国钢结构行业的市场集中度较低，CR5仅为5%左右，而美国钢结构企业CR3超过50%。2019年年产钢结构5-10万吨的企业数量再次出现大幅度下降，预计随着钢结构技术标准、行业规范的完善将进一步加速中小企业退出市场，钢结构行业强者恒强格局可期。

　从企业类型来看，我国钢结构企业大致分为三类，一是以建设施工工程总承包为核心业务，钢结构主要为系统内部所用的大型央企，如中建科工（中建钢构）、上海宝冶等；二是钢结构产品制造、钢结构建筑工程承包等为主业的民营企业，如鸿路钢构、精工钢构等；三是中小型钢结构产品制造企业；从商业模式来看，一是客户提供图纸，钢结构企业以制作钢结构构件为主要业务的制造模式，二是钢结构企业负责制作与施工、安装为主的承包商模式，三是钢结构建筑总承包模式，钢结构企业负责钢结构的设计、制造、安装等全过程。制造模式的优势在于现金流较好，且容易体现规模效应；而承包模式抗周期能力更好，且有望获得更高毛利水平。

我们认为对于制造模式的钢结构企业而言，成本控制和规模优势是核心竞争力；对于承包模式的钢结构企业而言，产业链协同能力以及向EPC模式的转型或将是未来发展关键。

钢结构行业加速迈向标准化、规模化、市场化2020年住建部提出针对装配式建筑的“1﹢3”标准化设计和生产体系，即启动编制1项装配式住宅设计选型标准、3项主要构件和部品部件尺寸指南，我们预计该体系将全面打通装配式住宅设计、生产和工程施工环节，推进全产业链协同发展，可以有效解决装配式建筑标准化设计与标准化构件和部品部件应用之间的衔接问题。

其中，针对钢结构行业的《钢结构住宅主要构件尺寸指南》，预计将推动钢结构行业加速向标准化、规模化、市场化迈进。《指南》通过全面提升设计单位和施工企业的效率，预计将进一步降低装配式钢结构的建设成本，有利于持续扩大钢结构市场份额。

投资建议

我们认为钢结构行业发展前景广阔，制造模式和承包模式的钢结构企业凭借各自优势，均有较大的成长空间。建议关注壁垒突出的钢结构制造龙头鸿路钢构，以及具备产业链多环节优势的精工钢构、杭萧钢构、富煌钢构、安徽建工。