来源：证券时报 作者：知蓝

5月24日，受校外培训机构监管传闻影响，好未来、新东方、高途集团(原跟谁学)等在美上市教培机构再度出现暴跌。

今年以来，有关部门对教培机构的监管力度显著增强。但在市场竞争、业绩压力等因素驱使下，仍有部分机构存在顶风违规现象。比如好未来旗下学而思网校等品牌，今年以来虽然屡次被通报，但其问题依然显著。

春季课程刚开始，秋季课程就已开售；超过3个月的课程，培训费用仍一次性收取；面对高额学费，老师鼓动家长通过刷信用卡、花呗等方式支付，并分期偿还……证券时报记者发现，在好未来旗下多个课程平台上，这类问题并不鲜见。

屡被通报处罚

近日，北京市教委再次发布通报，指出部分校外培训机构存在违规行为。其中，北京市东城区学而思培训学校东四第二教学点等机构，存在一次性收取或变相收取超过3个月或60课时费用；该教学点同时还存在培训结束时间晚于20∶30等问题。

学而思是美股上市公司好未来旗下品牌，作为国内首家在美上市的中小学教育机构，好未来营收规模处于教培行业前列。但今年以来，好未来旗下品牌已数次被通报或被处罚。

4月25日，学而思旗下产品因利用虚假或使人误解的价格手段，诱骗消费者或其他经营者与其进行交易的价格违法行为，被处以50万元顶格罚款。

4月23日，北京市教委通报，学而思、高途课堂、有道精品课等平台存在多项问题。其中，学而思网校存在全面售卖秋季课程，违规提前招生收费，以不当用语误导学生报名缴费，部分直播类课程晚于21点结束等问题。

实际上，根据相关规定，好未来旗下学而思网校、学而思培优等品牌此前均公告，已通过全国校外线上培训管理服务平台，向北京市教委提交了完整的备案材料，并发布《备案内容承诺公示》，对培训收费方式、收费时间、教师数量等进行了备案。

在4月23日最新发布的公告中，学而思网校承诺，严格执行收费相关标准和要求，按课时收费的，每科一次性收费不超过60课时，按培训周期收费的，一次性收费不超过3个月。

另外，学而思承诺，遵守不过早收取培训费的相关规定，保证临近课程开班前收取相关费用，并对师资等进行了备案。不过，这些承诺并没有完全被履行。

违规行为仍存在

在频繁被通报或处罚后，好未来旗下品牌表示，将积极整改。但证券时报记者调查发现，好未来旗下多项业务依然存在违规行为。

以授课时间为例，2018年8月国务院办公厅发布的有关文件要求，校外培训机构培训结束时间不得晚于20∶30；2019年7月教育部等六部门发布的文件则要求，面向境内义务教育阶段学生的直播类培训，结束时间不得晚于21点。

学而思培优、学而思网校App显示的课程培训结束时间均在20∶30前，但5月23日一位刘姓学而思老师向记者发来的课程排期表却显示，每天最晚的课程培训时间均自20∶30开始，按照2课时50分钟计算，即便不算课间，其结束时间也将超过9点。

在师资方面，按照相关规定，线上培训机构禁止聘用中小学在职教师，但记者在学而思网校App中看到，某课程页面教师介绍中称，该课程教师系“省重点高中教师”，与现行规定明显冲突。

在学费收取方面，学而思表现也与其承诺不符。5月23日，一位学而思老师向记者推荐了费用为5780元的英语外教课程，该课程共34课时，上课17周。虽然课程跨度超过3个月，但该学而思老师却告诉记者，费用需全额一次性支付。

当记者提出，按规定超过3个月的学费不能一次性收取时，该老师又称，费用可以分两次付，但是两次费用需在24小时内付清。见记者犹豫，该老师多次劝导记者使用花呗、信用卡等支付学费，再分期偿还。

此外，按规定，面向中小学生的校外培训机构，收费时段应与教学安排协调一致，培训费不应过早提前收取。此前，学而思已因在网站、APP全面售卖秋季课程，违规提前招生收费而被通报。

但记者发现，在学而思培优、学而思网校等APP上，面向小学阶段多个科目的秋季培训班早已开始招生。在上海一些学而思老师发布的宣传信息中，最早从3月份起，学而思就已经普遍开始销售秋季课程，其中既有暑秋结合销售，也有秋季课程独立销售。

课程提前售卖，费用也提前收取。为了鼓励提前缴费，机构还推出了优惠措施，上述学而思老师就以“秋季任意一科在线小班享受500元优惠”，吸引家长缴纳秋季费用。在网络上，也有不少学而思家长表示，其暑秋课程费用早已缴纳。

“今年3月份开始，政策明显就收紧了，我们也在配合做整改自查工作。”上海某中型教培机构负责人刘奇(化名)对记者表示，“最近因为各类违规行为，各地都已经通报处罚了很多机构，但跟收益比起来，可能现在的处罚力度还不够，所以还是有很多机构出现违规行为。”

“现在对教培机构的管理越来越细，大型机构分校、教学点很多，而且都背负有绩效压力，出现违规行为的可能性比较大。而且很多通报是地区性的，或者只是针对这些机构的部分教学点，对机构整体的威慑没那么大。”刘奇说。

不确定性增加

好未来以线下教育培训起家，近年来，好未来开始着重发展线上业务。如今，学而思网校等线上业务板块，已逐渐成为好未来业绩增长的主要动力。

近日公布的2021财年第四季度财报显示，好未来单季度实现营业收入13.6亿美元，同比增长59%；其中，在线课程实现收入超过4亿美元，占好未来总收入的比重从去年同期的24%快速上升至32%。

从学生人数来看，财报显示，2021财年第四季度，好未来长期正价课程学生人数为669万人，同比增长44%；其中，在线课程长期正价课人数达350万人，占长期正价课总人数的52%，超过一半。

快速的增长得益于高额的营销投入。数据显示，同期，好未来销售和营销费用达6.6亿美元，同比增长172%，好未来销售费用率升至48%，上升显著。这导致好未来2021财年营收快速增长的情况下，亏损也在扩大。

在激烈的市场竞争下，近两年“以高投入换高增长”成为教培行业盛行的经营模式，好未来也是这场“烧钱大战”的主要参与者。但随着对在线教育广告投放等方面的限制加强，这种模式可能行不通了。

“现在的变化很明显，以前‘烧钱’营销的机构广告投放确实少了很多。以前我们就很少烧钱做推广，因为根本烧不过大机构。”刘奇表示。

对于影响，刘奇认为，最直接的是招生。“以前大家的宣传基本上没什么限制，有些机构夸大宣传比较显著；现在广告投放下降，可能就要拼口碑、实力，靠以前的积累了，效果肯定不如直接铺广告。”

券商研报也支持了这一观点。部分券商研报认为，未来学而思网校获客增速或将放缓，主要原因是，一方面疫情为在线课程带来的大规模流量基本完成触达；另外，在线教育大量广告投放引发社会焦虑，在线教育广告投放或将有所收敛，好未来线上线下的投放都会更加谨慎。

目前，针对教培机构的各项政策正在逐渐落地。5月21日，北京市教委等联合发布了新规，其中提到，教培机构预收培训费，须采用银行存管模式开展资金监管，存管资金拨付须与授课进度同步、同比例，机构授课完成并经学员确认同意后，存管银行才履行资金拨付。相比之前，该规定进一步严格、细化。

“从现有的规定来看，挑战是多方面的。比如续费率对于教培机构是很重要的指标，如果不能提前太久收费，不能一次性收太多课时费用，学生容易流失，肯定会影响续费率；现在对退款也有明确要求，退款比例可能也会上升。”华东某大型券商分析师王锦(化名)对记者表示。“不过这些都是针对整个行业的，并不是针对单一机构，同样的政策，就看谁能更快适应了。”

今年股价腰斩

今年以来，教培行业各类监管传闻不断。虽然从近日公布的财务数据来看，短期内好未来尚未受到政策变化的明显影响，但从股价走势来看，市场对好未来的担忧正在不断增加。

5月24日晚间，好未来大跌17%，这是5月份以来，好未来第三次跌幅超过10%。2021年2月16日，好未来盘中创出新高，股价达90.96美元，但此后一路下跌。

Wind数据显示，2021年2月16日至5月24日，好未来股价下跌超过60%，2021年年初至今，好未来跌幅超过50%。与此同时，景林、瑞银等机构一季度均减持了好未来股票，此前曾直接参与好未来5亿美元定增的高瓴资本，甚至清仓了好未来股票。

有分析认为，好未来等教育公司股价下跌，一方面是因为国内教培行业政策及市场变化，另外也与美国资本市场监管政策有关。

2020年，多家中概股公司回港股或A股完成二次上市，期间曾有多次传闻，好未来将回港上市，并最快于2020年底前完成，但好未来对此均予以否认，并表示没有赴港上市计划。

目前，市值排名前20的中概股公司，有3家已在A股上市，10家已完成在港二次上市。包括好未来在内，目前尚未实现两地上市的大市值中概股已不多。