银行：转型风起多点开花 荐12股

摘要：我们前期发布的16年银行业策略报告及回溯与展望专题主要围绕财富管理/资产管理、混业经营背景下银行业的转型路径以及包括理财、不良等其他资本市场关心的热点进行了回答。此篇报告作为我们年度策略的延续，我们将目光聚焦在产业资本转型背景下，众多转型金融、互联网金融的新兴商业模式，并从资产端、负债端和交易端三个维度进行展开，希望为投资者系统性了解转型金融领域的业务模式和机会提供一些参考。

传统产业投资回报下行，资本逐利进军金融领域

在经济增速逐年下降的宏观环境下，传统产业的淘汰压力加大，企业转型谋变成为不争的趋势，近期中央工作会议召开，去产能、去库存成为明年政府重点工作目标，传统行业的转型步伐更将提速，嗅觉灵敏的产业资本纷纷谋求向高ROE回报的金融、传媒等行业转型，这其中，最有代表性的就是地产、轻工、商贸零售等受经济影响最为明显的行业。而金融领域中互联网创新层出不穷在某种意义上把原本稀缺的金融牌照壁垒打破，使传统产业资本得以通过第三方支付、互联网理财、众筹、互联网保险、征信、IT基础服务等入口进入到其原本熟悉的垂直领域之中，呈现出精彩纷呈的行业模式和新的发展趋势。

供应链金融：传统行业向上下游产业链延伸

为了化解供应链上中小企业的信贷困境，结合中小企业运营管理周期的特点，越来越多传统企业介入到供应链领域之中挖掘金融的价值。目前供应链金融的模式包括：1)电商平台及门户类公司(如苏宁云商，腾邦国际，上海钢联，三六五网等)；2)产业垂直领域，挖掘上下游产业链金融机会(如晨鸣纸业，禾盛新材，厦门信达，法尔胜等)；3)物流、支付、软件公司等第三方服务商(如怡亚通、奥马电器、用友网络等).

不良资产管理：应对不良压力，行业景气度持续提升

2016年，银行资产负债表和利润表仍将承受资产质量下滑的压力，在无法“节流”的情况下，银行只有“开源”加速处理不良资产，近期召开的中央经济工作会议更是将产能去化列为明年的重点工作之一，这或将进一步带来不良资产的供给，我们预计未来“不良资产管理”行业将继续呈现景气度向好的趋势。我们将上市公司中涉及不良资产管理业务的标的分为四类：1)直接获得地方AMC牌照：海德股份(申请中)，2)存在地方AMC资产注入预期：浙江东方、ST川化、3)参股地方AMC的企业，包括陕国投A、泰达股份(预计持股比例都在2%左右)；4)通过其他方式参与不良资产处置业务：信达地产、嘉宝集团。

消费金融：场景决定空间

拉动内需，促进消费是国内经济结构调整的内在要求，国家政策的支持、居民收入水平的提高以及消费观念的转变为消费金融的发展提供了绝佳的发展机遇。除了银行、消费金融公司等正规军外，包括电商平台、分期购物平台等互联网企业也借线上消费市场规模快速扩张的契机进入到消费金融领域，此外，与之相关的第三方征信、坏账处理、资产证券化等衍生领域也将受益。我们根据消费金融产业链中各细分领域对相关上市标的进行了筛选：1)银行中我们更看好招商银行(其成立的消费金融公司注册资本达20亿元，已成立消费金融公司中规模最大的)、北京银行(国内最早设立消费金融公司的银行)、南京银行(受益苏宁在全国网点共享)；2)参股消费金融公司中更看好苏宁云商(持股比例较高、线上线下均有场景布局、主业同时受益)；3)参股征信的企业：银之杰、梅泰诺(参股首批8家获牌征信机构).

资产证券化：应对资产荒，场外资产流转平台大行其道

经济不景气下企业融资需求下降叠加政府融资规范，整个金融资产尤其是高收益、低风险资产供给出现明显收缩，导致机构及居民资产在超宽松的货币政策叠加下配置出现了“资产荒”，而这给互联网理财带来了机会。大量高收益但缺乏流动性的非标资产、信托、应收账款、理财产品需要通过平台完成切分、交易、转让，因此在14年我们看到了P2P的1.0版本诞生、15年我们看到了其2.0版本--B2B2C的演变过程。通过P2P+收益权转让模式做成类资产证券化，化整为零。供应链金融+P2P(平台)的模式成为众多公司转型金融的不二法宝(如奥马电器，天成控股等)。平安证券

半导体：半导体材料市场空间巨大 荐6股

根据2015年6月科技部网站公布的“国家科学技术奖励初评结果”，“硅衬底高光效GaN 基蓝色发光二极管”被初评为技术发明奖一等奖。项目主要完成人之一孙钱博士为晶能光电副总裁和常州公司总经理，项目主要完成人之一王敏博士为晶和照明董事长。实现了LED 关键技术的多项重大突破，在硅衬底LED 领域全球领先。

硅衬底GaN 是实现高效蓝光发光二极管最佳选择。

目前能用于产业化生产蓝绿光LED 材料的衬底有：蓝宝石(Al2O3)、碳化硅(SiC)和硅(Si)衬底；正在迅速进步且具有潜在产业化生产的衬底有：氮化镓(GaN)、氮化铝(AlN)。其中，SiC 衬底及LED 制备技术被美国公司垄断，蓝宝石衬底技术则主要掌握在日本公司手中，Si 衬底技术已由南昌大学突破。硅衬底是目前外延生长GaN薄膜的最佳选择，目前南昌大学也已在S(i 111)衬底上生长出发光特性能与蓝宝石或SiC 衬底上媲美的GaN 蓝光LED.

SiC、GaAs/ GaN 、Si 市场竞争格局分析。

除应在LED 领域之外，衬底SiC、GaAs/ GaN 、Si 还广泛应用在太阳能、军工、通信、集成电路等，市场空间巨大。虽然大部分衬底材料被国外垄断，近两年国内企业开始进入衬底材料领域，并且部分企业产业化在即。上市公司包括扬杰科技进入SiC 领域，三安光电进入GaAs/ GaN 领域，上海新阳和兴森科技进入大硅片领域。

投资建议。

此次硅衬底高光效GaN 基LED 在中国取得重大成就，打破了日、美公司的蓝宝石和碳化硅衬底的技术垄断，形成半导体照明技术三足鼎立的局面。我们看好LED 芯片和封装行业，主要推荐市值小LED 芯片企业包括乾照光电、澳洋顺昌，船小好调头；LED 封装龙头聚飞光电。长期看好半导体材料国产化替代，主要推荐的上市公司三安光电(GaAs/ GaN)、扬杰科技(SiC)、上海新阳(Si)。浙商证券

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