慈文传媒：精耕细作满树开花 打造泛娱乐全产业链平台

慈文传媒股份有限公司是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司。影视剧行业政策看似收紧，实则站在供给侧改革端，填补优质内容缺口。我们看好“供给侧改革”在文化创意产业结构性调整作用，认为公司作为传统影视公司将从经营效率和产品质量上突出重围。

公司业绩表现亮眼，电视剧发行收入增加

2015年公司实现营业收入8.56亿元，同比增长73.20%；归属于母公司净利润1.99亿元，同比增长63.99%。业绩表现亮眼主要是因为赞成科技2015年11月业绩并表和电视剧发行收入增加。2016年一季度公司实现营业收入1.25亿元，同比增长3483.43%；归属于母公司净利润0.21亿元，同比增长308.22%。公司公告，预计2016年上半年净利润0.8-1.0亿元，较上年同期扭亏为盈。

从地域上和业务上采用多点联动式，优化经营效率

公司调整组织结构，坚信聚合力量，多点联动布局，公司在北京、上海、香港、无锡、东阳等地拥有子公司，业务覆盖范围包括影视剧、动画片、电影的制作与发行、信息技术服务等。子公司上海视骊影视主要负责网络剧的制作与发行，2015年成功推出了《暗黑者》、《执念师》等系列作品，2016年计划推出新剧《少年股神》，“网络一哥”白一骢持有视骊影视35%的股权，深度捆绑锁定网络剧开发价值。公司2015年新设立的子公司上海蜜淘影业已承制《特工皇妃》、《凉生，可不可以不忧伤》和《寻找爱情的你》3部大剧，制作实力雄厚。差异化经营和遍地开花式布局使公司在成本控制和效率提升方面脱颖而出。

估值与评级

公司作为全网剧制作领域的领军企业，坚持精品制作信念，因此受供给侧改革红利。公司对内容版权具备前瞻性布局，并善于利用渠道价值，版权变现能力可期，推进泛娱乐全产业链平台搭建进程。我们预测2016-2018年EPS分别为0.96/1.22/1.64元，对应PE分别为51/40/30倍。首次覆盖给予增持评级，目标价52.8元。光大证券

安徽水利：集团整体上市站 稳主营寻求突破

公司2015年实现营收91.50亿元，同比增长8.81%，归母净利润2.56亿元，同比增长10.95%。2016年Q1实现营收25.86亿元，同比增长25.25%，归母净利润4609.85万元，同比增长7.65%。2015年，公司录得毛利率11.61%，是近五年来最低值，究其原因主要是我国固定资产投资增速放缓，房地产投资增长接近停滞，直接影响了建筑行业新承接工程合同的规模，建筑类公司竞争越发激烈，行业整体毛利率下滑。在行业整体低迷的大背景下，公司仍实现了营收和利润的稳步增长，市场竞争力较强。

国企改革推进实现集团整体上市，公司集团战略地位凸显

2016年5月公司发布公告将吸收合并水建总公司下属的建工集团，而建工集团为公司当前控股股东，此次交易后，建工集团的资产与负债将全部纳入上市公司，实现整体上市，实际控制人仍为安徽省国资委。这是安徽省推进国企改革深入的又一成果，交易后安徽水利将成为水建总公司旗下唯一的上市公司，在集团中的战略地位显著。

建筑业盈利水平有望企稳，公司加码PPP促进项目拓展

随着基建、房地产等建筑业下游产业逐步企稳，建筑业的毛利率有望随之企稳，实现整体上市将对安徽水利业绩增长有明显提振作用。2016年4月，公司与郎溪县政府签署了PPP投资建设框架协议，公司中标价为10.999亿元。2016年5月，公司中标耒阳市公路建设PPP项目，中标价为6.41亿元。随着政府相关政策的不断出台，PPP合作项目迎来了较好的发展窗口期，安徽水利在此时间节点积极丰富PPP项目储备，有望提升企业回款速度，增加企业利润率。

盈利预测与估值

基建随着城镇化的深入稳步增长，建筑业有望企稳。安徽水利吸收合并建工集团，实现整体上市，对公司竞争力和影响力都有明显提振，也为其他有国企改革预期的上市公司提供了思路。同时，公司加码PPP项目发展，业绩有望在未来两年实现较大增长。我们预测2016-2018年公司EPS为0.47元/股、0.52元/股、0.61元/股，对应的PE为15.68倍、14.17倍、12.13倍，给予“增持”评级。华安证券