辽宁成大：金融牌照再下一城，重焕生机指日可待

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛，罗惠洲 日期：2016-08-10

公司实行产业有限多元化及专业化发展，致力于生物制药、商贸流通、能源开发、金融服务四大经营领域。医药板块在细分疫苗市场独占鳌头，股权投资广发证券各项指标保持行业前列，盈利能力较强。公司此次定增进军保险业，将发挥金融领域协同发展优势，培育新利润增长点。我们给予买入的首次评级，目标价格23.26元。

支撑评级的要点

估值修复空间大，投资安全边际高。公司核心资产(生物制药、医药连锁、广发证券拟收购的中华保险股权)盈利能力不俗，但其估值与当前市值相较依旧有较大折价，投资安全边际高。公司此次定增收编中华联合保险打开新局面，油页岩项目的不利因素已消除，估值修复可期。

趋利避害调结构，业绩面临拐点。近年国际油价下行，公司能源开发业务遭遇亏损。此后公司及时止损，对成大弘晟实行长期停产，并减少新疆宝明开工率。经历业务调整阵痛的辽宁成大，经营压力大大释放，浴火重生，轻装上阵，迎来业绩拐点。

证券保险比翼飞，多方位合作促发展。公司拟收购的中华保险股权与原有广发证券的股权形成复合系统，有利于其整合两大产业资源，最大化实现证券业与保险业间金融协同效应。中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团，保费收入及增速高，市场份额居前，新获寿险牌照极大地打开了公司成长空间。同时，未来可通过产品研发、信息共享、和资金投资方式等方面的创新，全方位实现券商与保险复合系统的高度协同。

股东积极参与增发，控股地位显著提升，彰显信心。公司主要股东积极参与定增，助力收购中华保险股权，体现其对未来整体盈利能力的高度认可。同时，本次定增将引入新股东，银河金汇证券资产和中欧保税物流将提升股权多元化，为公司注入新活力。

评级面临的主要风险

生物制药及医药连锁行业景气度下行;非公开发行方案未能获批;油价下跌等。

估值

我们采用分部估值法，给予医药板块33.9倍市盈率，广发证券与中华保险的股权分别以224.8亿及82.0亿估值，公司目标价为23.26元，首次深度覆盖，给予买入评级。

美尚生态：生态修复与重构业务专家，外延并购助业绩腾飞

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-08-10

公司为国家高新技术企业，致力于发展生态修复与重构业务，相关业务经验丰富、专业技术水平领先。生态建设尤其是黑臭河治理等市场空间广阔，公司作为生态修复的纯正标的将享受行业景气度回升带来的业绩增长机遇。同时公司通过并购等方式积极进行区域性拓展进一步强化竞争优势;增加了业绩向上的弹性。

投资要点：

生态修复与重构专家，订单饱满业绩有保障。公司具有丰富的承接与实施生态修复与重构项目的经验。2016年公司已中标重大合同订单达24亿，是2015年公司营业收入的4倍以上。订单饱满为未来业绩高增长打下良好基础。同时公司具备城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，双甲资质和专业技术研发团队使得在生态修复与重构行业中也成为佼佼者。

包括黑臭河治理在内的生态建设行业市场空间巨大。近来国家一系列政策落地使得生态建设持续升温。水十条的出台更使得包括黑臭河治理在内的水污染治理投资将来维持高速增长。根据我们的推算，到2020年黑臭河治理市场规模大约将达到4000亿左右，即每年800亿左右，市场空巨大。公司目前收入规模较小，将分享行业的高景气度，有望实现业绩的高增长。同时，以往生态建设项目主要由地方政府负担，财政支出压力较大。PPP模式解决了生态建设项目资金需求的问题，进一步促使生态建设行业发展的同时，也使得公司将得以用更少的资金去撬动更大的项目增厚业绩。

公司通过外延并购进行区域拓展，补齐业务短板进一步确立竞争优势。公司通过外延收购金点园林，业务范围将从生态建设拓展至地产园林业务。同时公司除了华东区域之外，在西南和华北将形成战略支点，加速区域外拓展的步伐。

股权激励方案显示公司对未来增长的信心。公司实施限制性股票激励计划，以2015年净利润为基础，2016,2017,2018年对应解锁条件分别为净利润增长15%，25%和45%。在理顺了公司激励机制的同时，也反映了公司对将来业绩增长的信心。

给予“强烈推荐”评级。考虑外延收购对公司业绩以及增发股本的影响预计16~18年全面摊薄EPS分别为0.73/2.10/3.02元，对应PE为57.41/20.01/13.92倍。给予公司2017年30倍PE对应目标价63元，给予强烈推荐评级。

风险提示：订单转化率不达预期;应收账款无法收回的风险;PPP项目落地速度慢于预期;灾害性天气对苗木以及园林工程施工的影响。

三花股份：各大业务增长稳健，国际化步伐继续加快

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-10

事件：

公司近日发布2016年半年报，2016年上半年公司实现营收34.18亿元，同比增长2.64%;归属于上市公司股东净利润3.99亿元，同比增长21.59%;扣非净利润3.85亿元，同比增长38.95%。实现基本每股收益0.22元。

投资要点：

公司净利增长超出市场预期，各大业务增长稳健。上半年公司实现归母净利润3.99亿元，同比增长21.59%，略高于市场预期，各项业务大多表现优异。微通道换热器业务方面，公司实现营收5.62亿元，同比增长23.36%，毛利率水平维持在30%左右。2015年12月底公司募集资金4亿元用于墨西哥微通道换热器生产线项目和新增年产80万台换热器技术改造项目，中国、墨西哥和美国三大产地协同发展，布局全球，料微通道业务全年将实现11亿元左右营收，净利润超过1.4亿元，轻松完成业绩承诺;亚威科业务销售同比增长37.88%，毛利率维持稳定。亚威科业务生产重心向中国转移，盈利继续好转，与多家战略客户签订了长期供货合同，其洗碗机业务在亚洲市场的增长尤为突出，未来有望继续保持高速增长;变频控制器业务营收增速20.46%，远高于同期空调行业增速，子公司先途电子立足行业超过3年，产能超过200万套;家用制冷部件业务上半年小幅下滑，拖累整体业绩，家用空调行业产销下滑，需求乏力，消费升级是主要驱动力。据产业在线数据，2016年上半年我国家用空调销量5795.7万台，同比下滑14.45%。受三季度高温酷暑行情的带动，我们认为空调行业下滑幅度将收窄，利好公司业绩;商用制冷业务公司当作战略性任务来抓，独立成立事业部，业务呈现逆势上涨趋势，其重点产品推进顺利，陆续取得客户认可和批量订单。公司各大业务增长稳健，业绩确定性较高。

公司经营风格稳健，全球化进程稳步推进。上市伊始，公司年营业收入不足5亿元，净利不足4500万元;到2015年，公司年营收达60亿元，净利润超过6亿元，营收和净利润CAGR分别高达28.7%和29.7%。公司经营风格相当稳健。在保持稳健的同时，公司立志打造全球化节能控件王国。从最初与不二工机合资，吸取国外先进技术和经验，到收购英维思旗下兰柯公司四通换向阀全球业务，到收购德国亚威科，进军洗衣机/洗碗机/咖啡机关键部件市场，公司国际化进程步步为营，目前已经成长为全球性的节能控件龙头。上半年海外营收达20.26亿元，同比大幅增长23.57%，占比达59.28%，全球化进一步加快。

商用制冷业务涉足冷链市场。公司商用制冷业务涉及压缩机马达功率大于4HP的空调和热泵，产品从商用空调到冷冻冷藏相关的设备，包括超市冷柜、制冰机、自动售货机等，以及其他冷链产业链相关设备，零部件包括各类阀门和电子膨胀阀等，充分涉足冷链市场。冷链在相关政策的引导下，近年来呈现出快速增长的势头，当前行业增速在20%以上，随着冷链物流国家强制标准的出台，发展有望加速。公司5年前开始布局商用业务，基本完成了主要产品系列的开发，2015年成立商用制冷事业部独立运作，其部分业务将受益于冷链行业的快速发展。

估值优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。公司经营稳健，业绩确定性较高，在家电行业中估值偏低，估值优势明显。预计公司2016年~2018年EPS为0.42元、0.55元以及0.69元，当前股价对应市盈率分别为22.47倍、17.10倍、13.58倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示。

空调行业增速不及预期;原材料价格上涨超过预期。