板块大涨主因供给侧改革加速预期,煤价上涨配合。周末人民网报道山西七大省属煤企的银行贷款将全部重组为转型升级中长期专项贷款。报道银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》征求意见。近期动力煤价格延续强势,焦煤价格涨势初现,供给侧改革预期提升叠加基本面改善,板块表现强势。

下半年供给侧改革将加速。供给侧改革主要内容包括去产能、去人员(分流)以及去杠杆,其中去杠杆涉及范围更广,难度相对较大,相比上半年去产能以及人员分流政策的持续深化及推进,债务处置进展相对较慢,一定程度上影响改革进一步推进的速度。此次山西煤企贷款转型升级以及银监会政策出台显示政策在债务处置方面已经取得明显进展,预计后续将进一步深化,并带动下半年行业供给侧改革加速推进。

动力煤涨势短期仍将延续,炼焦煤旺季将至。电厂耗煤相对7 月下旬高点稍有下滑,预计8 月中旬过后将逐步下行,目前港口及电厂低位库存下供需仍有一定缺口,后续将逐步收窄,月底前煤价仍将延续强势但涨幅或将逐步收敛。和动力煤在6 月的情况类似,7 月以来钢铁终端需求淡季不淡,近期开工上行,限产背景下钢厂及焦化厂焦煤库存淡季下行,供需稳中趋紧,考虑到地产投资尚可,基建大概率将发力以及季节性的因素,8 月下旬起终端需求阶段性改善可期,供需将和7 月动力煤类似出现明显缺口, 动力煤旺季进入后半场后焦煤旺季逐步开启。

怎样看待板块:最终还是在赚基本面的钱。过往三年包括今年以来的阶段性行情煤炭板块表现和煤价走势高度相关,虽然包括供给侧改革以及国企改革端短期对行情有明显的催化,但拉长来看煤炭股从今年到现在还是在赚基本面的钱。1-4 月主要得益于库存超去之后的回归,6 月至今是限产背景下今年到明年煤价中枢上行叠加季节性上行的缘故。总体来看,煤炭股阶段性行情需要满足三个条件,基本面向好、供给侧改革边际推进以及相对估值较低,其中基本面向好是最根本的条件,决定板块是否有上行动力,供给侧改革和国企改革更多是为煤价及煤炭股阶段性上行提供了偏长期的逻辑,并和相对估值一起影响涨幅。

风险收益比合适,焦煤旺季将至,推荐冶金煤相关标的。当前基本面时点和6 月上旬动力煤的情况类似,终端需求淡季不淡,下游原材料库存淡季低位下滑。考虑到终端需求9 月改善可能性较大,旺季焦煤供需将出现明显缺口。供给侧改革近期在债务处置方面有明显推进,预计下半年将加速,板块在7 月底后有所调整。我们认为煤炭板块阶段性行情所必须的三个条件已经基本满足,继6 月中旬推荐板块及动力煤标的后再次开始推荐板块及相关标的。市场主要担心在于淡季不淡会否透支需求出现旺季不旺的情况。我们认为终端需求改善概率较大,同时考虑到近期供给侧及国改预期提升以及基本面后续向上,板块下行风险及空间有限,风险收益比合适,可作适当配置,若8 月下旬起终端需求阶段性改善开始,确定性提升后板块行情将加速。本轮行情从时点上看将持续到金九银十终端需求改善告一段落,钢价涨势结束为止, 幅度取决于终端需求改善的幅度以及供给侧改革的推进情况,考虑到煤炭股一向的强爆发力空间大概率不小,保持对终端需求及供给侧改革的密切关注。标的方面推荐西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份等。

风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期