从几亿、十几亿、到几十亿，再到上百亿，入主一家上市公司的资金门槛被不断刷新；由两倍、三倍、四倍，到更高，上市公司“新东家”背负的资金杠杆令人胆寒；当初二三十亿的“小而美”，成了如今一两百亿的“黑大个”，壳公司的市值蹿升更是颠覆了资本常识。这就是现在的“易主”江湖，云山雾罩、光怪陆离，在看似热闹的暴涨幕后，不乏朦胧利好的虚影、自我循环的泡沫、杠杆交织的罗网、资本玩家的镰刀……

据上证报记者统计，近半年来，沪深两市有35家上市公司易主（剔除国有股无偿划转），参照今年50余家的总量，呈加速之势。与往年不同，一些背景模糊的“新面孔”以投资机构、有限合伙企业之名，跻身上市公司“新东家”之列，但其既非产业大佬，更无资本渊源，仅靠着层层杠杆实现入主。与此同时，标的上市公司股价往往还大幅拉升，动辄翻番，甚至翻两番。

“因为股价拉高后，质押融资也就有了空间。”一位市场资深人士道出了所谓“股权转让概念”火爆的动因之一，即入主方利用上市公司股权质押融资借新还旧，甚至在股价一路飙涨之下，实现其杠杆资金的自我循环。不过，随着上市公司市值的过度放大，原本与“易主”交易相伴而生的资产注入、并购重组却难度陡增，形成了预期与现实的悖论，也埋下了泡沫破灭的隐患。

杠杆狂奔

一些“新东家”的自有资金与筹资比例多在1：3到1：4不等，更有甚者，其买壳资金绝大部分源于银行贷款。资金成本方面，涉及银行贷款的，年化利率从4.5%到18%；走资管渠道的，在优先级与劣后级配比不超过2：1的限制下，认购劣后级的资金中仍存在筹资安排，可谓杠杆套杠杆。