2月14日，央行公布了2017年1月金融数据，当月人民币贷款增加2.03万亿元。其中，同比减少4751亿元。而此前市场曾预期1月份的信贷数据将远超去年同期放出“天量”。交通银行首席经济学家连平告诉第一财经记者，1月人民币贷款增加低于去年同期，这是货币政策按照稳健中性的目标操作之后得到的具体体现，这个现象符合当前的经济需要，也符合政策需要。

货币政策稳健中性初显成效

具体而言，首先，货币政策在去年底明确是稳健中性，而这一“稳健中性”实际上是结束此前推行了一段时间稳健偏松的政策之后，开始的一些适当偏紧的操作。比如，去年底货币市场的流动性逐步偏紧，利率水平有一点上升，这些都体现了货币政策在收紧。目前信贷的投放比去年同期减少不到5000亿元，也是体现了稳健中性货币政策的基调和操作方向。这种情况下，流动性和利率发生了变化，部分商业银行负债端的规模增长已经受到制约，因此他们的信贷也肯定受到影响。因为存款上不去，信贷大规模投放也很难。

第二是住房按揭贷款这一部分增长有所收窄。央行数据显示，1月住户部门贷款增加7521亿元，其中，短期贷款增加1229亿元，中长期贷款增加6293亿元。这一规模大概占新增贷款的比例在35%左右，跟过去40%甚至超过一半都是按揭贷款相比，已经大幅收窄。

连平对第一财经记者表示，这个也说明了房地产市场的调控已经见了一些效果，成交量萎缩放缓，这种情况下，信贷也受到影响。同时，商业银行信贷投放的速度也在放缓，过程在拉长。

第三，连平表示，1月的信贷总量和去年同期相比小了不少，还和工作天数有一定关系。由于今年春节在1月份，所以压缩了1月的工作日天数，而去年整个1月份都在工作。

总的来看，连平认为，1月信贷同比减少主要还是货币政策基调改变的影响，在基调改变的情况下，信贷仍然保持高速的增长、保持比较大的投放显然是不合适的。

狭义货币增速M1回落超预期

值得注意的是，1月狭义货币M1的增速明显回落，远超市场预期。央行数据显示，1月末，广义货币(M2)同比增长11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低2.7个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长14.5%，增速分别比上月末和去年同期低6.9个和4.1个百分点。

连平告诉第一财经记者，1月份M2增速11.3%在预料之中，但狭义货币M1下降如此之快超出市场预期，这也跟整个政策环境以及由政策环境带来的流动性偏紧的状况相关。

“狭义货币主要是企事业单位在银行的活期存款加上现金，现在流动性偏紧的情况下，显然银行企事业单位活期账户上的资金不可能非常多，因此增速明显回落，这其实也是货币政策稳健中性操作实施之后，在市场上的具体体现之一。”连平对记者称，这样一来“M1、M2”之间的“倒剪刀差”明显收窄，这个状况的发展有利于未来一段时间抑制泡沫，同时降杠杆，使得经济运行中间风险下降都是有好处的。

在此之前，市场曾经对1月的信贷数据有多种预测，很多观点认为，1月信贷将远超去年同期放出“天量”。

连平表示，这主要是对于货币政策稳健中性的基调的理解把握不够，1月份不可能超出去年同期。有几个方面制约因素，其中最重要的一个因素是货币政策稳健中性，在这样一个政策背景下应该说不会允许整个信贷放天量、超过去年水平的投放，否则与现在货币政策稳健中性、抑制泡沫降杠杆背道而驰。

另一方面，在这样的政策背景之下，可能不少银行在1月份开始的几周里投放是比较快的，所以才有了很多预测，但是信贷是可以调整的，到了月末的时候，各家银行也可能从自己自身的实际需要出发，例如，央行MPA(宏观审慎评估)对整个运行的状况进行评估，评估之后相关政策要出台，各家银行会自动进行调节，例如票据投放也可以进行压缩，所以到了月末出来的数据，最终相对于去年来说还是明显减少。

在连平看来，“1月份的数据是货币政策按照稳健中性的目标操作之后得到具体的体现，这个现象是符合当前的经济需要，也是符合政策需要。”

没有进入加息周期

2月14日，国家统计局还发布了1月份CPI数据2.5%，远超预期。这是否意味着货币政策将会进一步偏紧，并有可能进入连续加息的周期？连平对此表示，真正进行加息或者进入加息的通道，目前时机还不成熟。

“现在加息都没有做，更谈不上加息通道。”连平对第一财经记者称，目前MLF(中期借贷便利)、SLF(短期借贷便利)以及逆回购利率的上升，一方面是市场因素的结果，当然最根本还是体现了政策调控的需要，也是由于货币政策在去年底稳健中性基调出台以后，央行在市场流动性调节的方面，改变了保持市场流动性充裕的状态，使得流动性进入了基本稳定的状态。在这种情况下，市场利率上升很自然，接下来顺势把工具利率也逐步小幅度提高，都是体现了政策的要求。

目前来看，既然市场的利率已经做了调整，但是没有加息，很重要的一条就是说目前还没有遇到所谓真正的通胀。CPI这个月虽然比上月明显上升，但还在2.5%左右，而且更多因为季节性因素，春节之前食品价格抬升比较明显，有点超出市场预期，总的来说，CPI没有突破政策目标3%，预计全年就在2.5%左右，突破3%的可能性比较小。所以，这种情况下，对于CPI的变化，目前谈不上用存贷款利率上调进行应对。

与此同时，连平称，年前的中央经济工作会议上目标很清楚，货币政策的调控方向是抑制泡沫、降杠杆、防范金融风险，但没有提要的抑制通胀。也就是说，目前对于物价形势的判断，并没有进入防控通胀的阶段，加息的条件还不够成熟。