核心观点

监管变严是趋势,渐进式推进防范系统性金融风险。MPA考核及各项监管政策的出台,同业业务、理财业务等金融创新业务的增速已经大幅放缓。近期监管政策频频出台,主要重申期限结构、杠杆、穿透、嵌套等业务层面的监管政策,条款与前几年各类监管文件的条款基本一致,但执行力度有望加大;多个专项治理工作的开展是以机构自查、监管部门抽查的形式,后续执行力度有待跟踪。对市场情绪造成负面冲击主要是两个方面:1)政策出台的频率比较高;2)执行力度加大,对整个市场的流动性、利率水平、债券及股市产生负面影响。在金融系统稳定的前提下,将“渐进式”推进落实,规范银行的同业业务及理财业务、降低杠杆、缩短资金链条,促进资金更多的流向实体经济,正向循环。

一季度商业银行经营稳定,同业理财增速放缓。商业银行经营基本稳定,不良贷款增速放缓。一季度实现净利润4933亿,同比增长4.6%;3月末不良贷款余额为1.58万亿,同比少增504亿元;不良率为1.74%,比去年同期下降0.01pc;拨备覆盖率为178.8%。同业和理财业务增速放缓。3月末商业银行境内同业资产和同业负债余额分别为21.7和30.3万亿,比年初分别下降1.4和1.9万亿,同比分别下降2.2%、12.6%;理财产品余额为29.1万亿,同比增长18.6%,增速比去年同期下降34.8个百分点。贷款稳步增长,信贷结构发生积极变化。3月末金融机构本外币贷款余额116.6万亿,比年初增加4.5万亿元,同比多增1026亿,余额同比增长12.3%;其中小微业务贷款、涉农贷款及保障性安居工程贷款均有所增加。

金融体系利率回升,同业存单发行量减少。本周银行间拆借利率、质押式回购利率、同业存单较上周有所回升。其中,隔夜、7天期拆借利率分别为2.615%、2.76%,较上周五分别上升19bps、9bps;质押式回购加权平均利率较上周五上升42bps至2.95%;1个月期、3个月期同业存单发行利率分别为4.21%和4.55%,较上周五分别上升4bps和2bps。另据Wind数据统计,本周同业存单发行量为3670.8亿元,较上周下滑23.5%;质押式回购的成交量为10.74万亿,较上周减少1.53万亿。

上周银行板块下跌1.71%,跑输沪深300指数1.14个百分点。当前银行板块的估值(剔除次新股)为0.85倍,国有银行PB水平仅为0.77倍。监管趋严,市场流动性偏紧,金融体系利率拐头向上。建议关注估值低、经营稳健的大中型银行:农业银行(601288.SH)、招商银行(600036.SH)和宁波银行(002142.SZ),次新股中常熟银行(601128.SH)和贵阳银行(601997.SH)值得继续关注。