行业数据回暖,二级市场表现平淡:2017年1-10月我国医药制造业营业收入和净利润分别同比上升13.10%和18.20%。我国医药制药业在2015年经历了一年的个位数增长低谷时期后,2016年营收增速逐渐重回两位数,2017年医药制药业增速进一步好转。且上市医药企业的收入增速和盈利增速均好于行业平均,显示出去产能背景下的龙头效应。医药板块持续表现平淡,2017年年初至2017年12月15日,sw医药生物指数上涨2.82%,跑输沪深300约17.45个百分点。

医改不断深入,产业链上下延伸:新医改至今已有八年的时间,逐渐进入改革深水区,在医保控费的大背景下,各大重磅文件密集发布,去伪存真成为医改新阶段的主题。随着医改的持续深入,我国的医药产业链也发生着深刻的变革,过去的医药产业链主要包括疾病诊断和疾病治疗两个环节,而现在已经转变为疾病预防、疾病诊断、疾病治疗和愈后监控4个阶段,每个阶段都涉及特定的医药子行业,医药产业链不断进行上下延伸。我们详细梳理了一个产业链的各个环节,寻找在政策驱动下确定收益的各大板块。

预防端:消费升级下防患于未然成共识:(1)疫苗板块在经历2016年的行业变革之后,己经完成了一票制的改革,是目前去产能最彻底的行业,也是未来政策利空影响最小的行业之一。随着今年整个板块业绩的明显触底反弹,市场对该板块的关注度也不断提高。我们认为,随着未来各大重磅产品的逐渐上市,行业驱动因素充足,行业整体高增长可期。(2)国家不断出台政策鼓励民营资本进入医疗领域,相比综合性医药,专科医疗机构是民营资本相对容易进入的市场,而不受公立医院重视的体检行业是民营资本最为青睐的市场。专业体检机构的高服务意识、医检分离属性、市场处运行机制以及连锁化经营体系,未来将是体检行业的重要参与者。同时,体检行业具有很强的平台属性,横向和纵向扩张能力强,内容升级下盈利能力不断提高,行业龙头美年健康拥有独家赛道,地位难以撼动,建议积极关注。(3)自基因测序技术诞生以后,测序的成本呈现“超摩尔定律—下降,再加上测序技术的不断发展,基因测序的应用领域迅速扩大,大致可分为临床应用和非临床应用两大类,其中临床领域的应用目前发展较快。目前临床转化最成熟的项目是无创产前检测,而胚胎植入前检测将成为下一个爆点。随着测序成本的平民化,肿瘤易感基因筛查的渗透率有望迅速提升。我们认为国内测序公司主要参与行业的中游相下游,在技术上的壁垒并不高,行业壁垒更多地来自于先发优势、规模、渠道和品牌,因此进入行业较早、提前布局行业无人区、体量大、品牌效应强的企业将占据较大优势。诊断端:“高效”、“准确”、“便捷”始终是发展方向:(1)分级诊疗加速推进,IVD有望首先受益。在众多IVD厂商中,拥有核心技术能力以及强大的渠道整合能力的厂商,有望成为行业“长跑冠军”。同时产业升级的背景下,第三方检测中心、集中采购等新模式涌现,值得关注。(2)液态活检是目前临床

上最领先的肿瘤早期无创诊断技术,与传统的肿瘤组织活检相比,液态活检可在肿瘤未成形、CT等检测手段无法成像时即对肿瘤进行确认,再结合基因测序技术,实现肿瘤的早期筛查:同时,液态活检还具有非侵入性、取材简便、无滞后性、检测结果重复性好等优势。因此,液态活检是未来临床上肿瘤早期检测的发展方向。在肿瘤液态活检领域,国内目前还没有正式的产品上市,我们建议关注研发实力强、项目启动较早、进展较快的公司。

治疗端:读政策,看品种,判赛道:治疗端产业链进一步细分为医药研发、医药生产、医药流通和终端使用4个阶段。由于近年医改政策的影响,疾病治疗环节受到的冲击最大,行业正在发生巨大变革,将重新洗牌。(1)研发端,新政的导向和目标是鼓励新药研发、提高仿制药质量、扶持中药发展,创新能力强、研发管线丰富的药企首先受益。(2)生产端,严抓生产质量,制造业集中度不断提升。(3)商业端,两票制推进下,医药商业的整合不断深入,强者恒强的属性进一步加强。药房端,随着取消药品加成以及降低药占比等多项政策的落地,处方外沆趋势更加明显,各大药房龙头股积极承接外流的处方,院边店、DPT药房优势明显。(4)使用端,从多个环节协同发力,以期解决“医生喊穷,病人喊贵”的现状,缓解医患矛盾。限制辅助用药和中药注射剂的使用,加强注射剂的监管等措施陆续出台,进一步促进合理用药;同时,通过医保目录动态调整、按病种付费等方式的改革,完善医保支付方式。此外,“医药代表备案制”逐步落地,规范药品的营销推广。( 300122.SZ),研发能力雄厚、在研重磅产品丰富的沃森生物(300142.SZ):体验行业龙头美年健康( 002044.SZ)、眼科龙头爱尔眼科(300015.SZ);核药细分行业稀缺标的东诚药业( 002675.SZ)j零售药房股益丰药房( 603939.SH)。