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钢铁行业投资研究报告:自上而下看钢铁 扁平化的周期新视角

2018-04-27 08:40:00

 

来源:长江证券

套子里的周期:扁平化时代,钢铁配置思路的改变

以往,周期品的配置思路较为简单,复苏向繁荣的底部拐点前介入,而随着开工率提升对盈利的蚕食,行业再进入趋势下行阶段,整体表现较垂直化;本轮,钢铁行业存在新的变化:1、改革红利赋予的供给刚性,盈利稳健与持续性得以延展;2、经济周期扁平,进一步带来趋势弱化,所以机会应来自于波动。本文则从策略视角出发,自上而下分析钢铁股的配置思路。

周期扁平化的意义:经济阶段反复,风格切换常有

从经济周期的四个阶段视角,看钢铁配置。2016年前,周期波动显著,拐点易识别,“复苏-繁荣-滞胀-衰退”四阶段层次分明;2016年起,周期扁平化呈三大特征:1、量波动收敛,短期扰动致阶段反复;2、价替代量,可作阶段判断依据;3、“类复苏-类繁荣-类滞胀-类衰退”,四大阶段间仍按序演进,但进程常反复。落地至配置,过往四阶段明朗,复苏金融/繁荣周期/滞胀消费/衰退成长。钢铁置于周期中,窗口为繁荣初端。而今,阶段间反复致使风格常切换,这给予了板块在下行周期中额外的机会:1、类滞胀,“繁荣/滞胀”特征反复,风格于“消费/周期”间切换;2、类衰退,“滞胀/衰退”反复,风格于“成长/价值”间切换。一季度最大的变化在于,经济阶段自类滞胀渐入类衰退,而风格切换自“消费/钢铁”转向“成长/钢铁”。

板块配置信号:对立风格/相对收益+当下景气

2017年经济渐入类滞胀。对期间板块两轮超额收益(5月底与11月初)的启动情景进行复盘,提炼出钢铁占优的充分必要条件,即钢铁相较于对立风格性价比凸显+钢铁当下自身景气改善:1、超跌出性价比,钢铁股前期存在超跌,而同时主导/对立风格估值性价比不再,逐步向二三梯队外溢;2、基本面边际改善,届时钢铁自身景气出现阶段性好转。下行阶段,驱动往往来自三处,需求预期修复、供给推动或季节性改善。这个时点向后看,1、反弹窗口,相较2017年,随下行动能加强或有所收敛;2、反弹幅度,取决超跌而边际景气贡献有限;3、策略,易做左侧;4、拐点识别,由极限区域相互印证。落地至操作,除了常规行业数据跟踪,基于技术指标的板块强弱指数、相对指数等。

二季度节奏的判断:当下修复可期,中期边际谨慎

二季度,性价比角度,4月起板块持续置于弱势区域,相对收益(对比成长)修复需求强烈。景气角度,脉冲式+旺季需求主导行业景气,或延续至5月末。后随季节动能释缓,新一轮宏观压力或渐现,景气边际转弱概率增加。综上,短期板块修复行情乐观,中期基于景气拐点转向谨慎,持续性就后续修复速率而论。

相关报告:2018-2022年中国钢铁行业投资分析及前景预测报告(上中下卷)
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