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钢铁行业投资研究报告:钢铁后工业化时代 供给研究重要性凸显

2018-07-20 08:06:00

 

来源:渤海证券

钢铁后工业化时代,供给研究重要性凸显。综合考虑国内外的人均钢铁消费量、钢铁积蓄总量以及钢铁产量的变化趋势,我们判断中国钢铁业的工业化已在2014年达到峰值;参考美日等发达国家的经验,意味着国内钢铁需求将可能面临长达十年的下降;再考虑到国家层面的供给侧改革、去杠杆、蓝天保卫战同时发力,这些都凸显了供给研究的重要性,钢铁业亟需一套基于逻辑推理和数据验证的供给研究框架。

地条钢:产量差预估总量,价格差判断复产。根据近两年钢和材产量的差值,我们测算地条钢的年产量大概在7000万吨/年以上;通过2018年6月全国铁、钢产量的同比变化差值,我们判断地条钢被打击造成的缺口正被通过加废钢的方式逐步填平;根据福建料(地条钢主要消耗的废钢)与钢板料的价差变化,我们能及时监测地条钢的复产与否。

高炉-转炉钢:跟踪两组同步数据,重视督查政策和区域空气状况。(1)根据Mysteel和中钢协的周、旬度数据可以大致跟踪全国的高炉-转炉钢的供给;(2)根据全国的“回头看”督查政策和环保政策、以及区域的空气质量,可以预判钢铁业减产情况,但是一定要区分是面向短期的还是中长期的,供给方面偏中长期逻辑才更能推动钢铁板块上行。

电炉钢:高频数据监测产量,模拟利润预判开工。目前国内尚未有详细的电炉钢产量数据统计,但可以通过Mysteel调研的53座样本厂家推测全国电炉钢的产量变化。此外由于现阶段电炉钢成本总体高于高炉转炉钢,因此可以通过电炉钢的利润来推测供给的弹性,一般而言,如果电炉钢利润出现亏损,可以判断钢铁业的供给短期可能接近极限。

国内钢铁总供给:跟踪钢和材的产量变化,重视技改和废钢资源量。(1)由于存在重复统计,钢材产量长期不被市场关注,但是近两年打击地条钢,使得粗钢产量同比变化的数据失真,因此2018年以来尤其要同时关注钢和材的产量变化;(2)钢铁的总供给从大的方向上只需跟踪高炉产能利用率、技改和废钢资源总量,其中后两者容易被市场忽视。

国外钢铁供给:综合关注产量的时间序列,以及新增产能的投放。(1)在2012-2017年的83%的月份中,国外粗钢日产量稳定在210-230万吨,但是2018年以来已有三个月日均产量稳定在240万吨,也就说是国外钢产量可能出现了六年来的首次产能扩张,幅度达到4.3%,而国外钢铁增幅约3%;(2)根据OECD在2018年4月的统计,2017-2018年全球粗钢新增/在建产能达1亿吨,占国外产量的12%。

投资建议:维持“增持”评级。我们在2018年初的年度策略报告《供给弹性、政策韧性和估值理性》中明确指出:钢铁供给将会有一定的弹性,而需求总体基本保持平稳,行业利润全年可能趋稳或者小幅下降,钢铁板块难以出现大的机会。目前来看,钢铁企业盈利水平仍保持在相对高位,钢铁股估值仍然较低,我们维持钢铁板块“增持”评级。

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