1.定价三阶段

我们在《2018年中期策略报告》中提出本轮国际油价上行周期（2016——2020年）的三个阶段：1）页岩油定价。2016年——2017年上半年，页岩油主导定价边际。2）大国博弈定价。2017年下半年——2018年，大国意志主导市场。3）需求定价。长周期资本开支不足影响显现后，由需求定价。原油市场比我们预想的提早进入了第三阶段“需求定价”时代。

2.为何提前进入需求定价阶段

1）伊朗制裁力度渐趋明朗。伊朗原油出口从5月份高点已经累计下滑约50万桶/天。上一轮制裁中（2012年），伊朗原油出口累计下滑120万桶/天，当时中国和新加坡获得了进口伊朗原油的豁免。而本轮制裁中，美国多次表示过希望“伊朗原油出口在11月4日之前归零”，有国家获得豁免的概率并不大。目前，市场对本轮制裁的影响量预估在150万桶/天左右。这相当于，在已经减少的50万桶/天基础上，将现有的出口量再减半。

2）OPEC剩余产能被消耗。自从2018年6月OPEC实施增产以来，其剩余产能持续减少。根据IEA数据，截至8月份OPEC拥有剩余产能269万桶/天，其中162万桶/天在沙特手中。该剩余产能已经接近历史最低水平。

3.需求的价格弹性将发挥作用，新的高位均衡有望出现

当伊朗的供给量下降给全球原油供给带来难以弥补的短期缺口，油价将由需求决定。原油需求的价格弹性将发挥作用，油价上涨将抑制需求，迎来新的高位均衡时期。

在基准情形下，假设2019年伊朗石油供给量如预期进一步下降100万桶/天，委内瑞拉产量继续下降50万桶/天，美国产量增长100万桶/天（包括原油和NGL）、OPEC产量增长70万桶/天使其剩余产能达到前低，俄罗斯、巴西产量分别增长30、30万桶/天，即全球总供给量增加60万桶/天。则需求弹性对应的均衡油价水平达到100美金/桶。