投资要点

11 月汽车产量结束负增长，销量增速降幅继续收窄，行业持续复苏中。据中汽协 12 月 10 日发布的数据，2019 年 11 月全国汽车产销量分别完成 259.3 万辆和 245.7 万辆，环比分别增长 13%和 7.6%，同比分别增长 3.8%和下降 3.6%；产量开始实现月度正增长，销量同比降幅较上月收窄 0.5 个百分点。1-11 月，汽车产销量分别完成 2303.8 万辆和 2311.0 万辆，同比分别下降 9.0%和 9.1%，降幅比 1-10 月分别收窄 1.4 和 0.6 个百分点。

据中国汽车流通协会发布的数据，11 月份汽车经销商综合库存系数为 1.49，同比下降 22.4%，环比上升 7.2%，库存水平位于警戒线位置之下。高端豪华/进口品牌库存系数环比下降、合资品牌及自主品牌库存系数环比上升。高端豪华/进口品牌库存系数最低，为 1.20，环比下降 16.3%；合资品牌库存系数为 1.30，环比上升 4.4%；自主品牌库存系数最高，为 1.81，环比上升 17.4%。

11 月汽车产销量增速延续了三季度以来的回升趋势，其中产量数据结束了 16个月的负增长具有一定的标志性意义，反映了渠道的库存比较健康且生产企业对于春节前市场的信心。同时，销量降幅也继续收窄至 3.6%的水平，本轮持续近一年半时间的下滑或已接近尾声。今年春节假期较去年早，节前集中消费效应或将提前至 12 月释放；2019 年各企业产销目标完成率不理想，年底冲量的动力较足。因此我们看好 12 月份汽车产销量的增长，降幅进一步收窄甚至回升至与去年基本持平的水平概率较大。

新能源汽车产销继续大幅下滑，行业形势不容乐观。11 月，新能源汽车产销分别完成 11.0 万辆和 9.5 万辆，环比分别增长 15.8%和 26.7%，同比分别下降36.9%和 43.7%，较上月分别扩大 1.4 个百分点和收窄 1.9 个百分点。1-11 月，新能源汽车产销分别完成 109.3万辆和 104.3万辆，同比分别增长 3.6%和 1.3%。11 月新能源汽车产销量继续维持大幅下滑，在行业景气度不佳及补贴大幅退坡的双重不利影响下，新能源汽车市场形势不容乐观。由于去年同期产销基数处于较高的水平，今年 12 月份产销量大概率仍将录得较大幅度的下滑。我们预计今年全年能实现 120 万辆左右的销量，较去年的 125.6 万辆略有下滑。

乘用车产量同比转正，销量降幅继续收窄，持续改善。11 月，乘用车产销分别完成 216.3 万辆和 205.7 万辆，均达到了今年以来的月度最高水平；产销量环比分别增长 11.6%和 6.7%，同比分别增长 1.9%和下降 5.4%，销量降幅比上月缩小 0.4 个百分点。1-11 月，乘用车产销分别完成 1917.5 万辆和 1923.1 万辆，同比分别下降 10.7%和 10.5%，降幅比前 10 月收窄 0.4 和 0.5 个百分点。复苏势头持续。

11 月，中国品牌乘用车销售 80.6 万辆，同比下降 11.4%，占乘用车销售总量的39.2%，比去年同期下降 2.7 个百分点；1-11 月，中国品牌乘用车共销售 747.8万辆，同比下降 16.9%，占乘用车销售总量的 38.9%，比去年同期下降 3.0 个百分点。由于中国乘用车市场正逐步由增量市场转为存量市场，市场将竞争；分化将成为未来自主品牌的主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的品牌或逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向长城、吉利等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。

商用车产销环比大幅增长，重卡持续高景气。11 月，商用车产销分别完成 43.0万辆和 40.0 万辆，环比分别增长 20.3%和 12.3%；同比分别增长 14.6%和 6.9%。1-11 月，商用车产销分别完成 386.3 万辆和 387.9 万辆，产量同比增长 0.3%，增速转正，销量下降 1.6%，较前 10 月收窄 0.9 个百分点。本月重卡产销分别完成 11.9 万辆和 10.2 万辆，同比分别增长 32.2%和 13.8%，景气度超预期。中长期看，稳经济的政策基调下，基建投资增长的边际改善值得期待。同时，各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三与国四重卡的淘汰与更新（根据方得网的统计，不具备升级到国六排放标准，需要在 2020年底前淘汰的重卡约有 230万辆），以及“无锡断桥”事件后全国治理超载的深化，预计未来几年重卡年销量中枢在110 万辆左右有望维持。

投资推荐：11 月汽车产销量持续改善，产量增速的转正具有标志性意义，本轮下滑周期或已接近尾声。节前效应的提前、年底冲量的动力较足，将有利于 12月份产销量的释放，降幅进一步收窄甚至回升至与去年基本持平的水平概率较大。我们重点推荐以下两条主线：

（1）拐点型和三季报业绩超预期的企业，重点推荐长城汽车、星宇股份、玲珑轮胎、保隆科技、宁波高发，建议重点关注中国重汽、吉利汽车（H）等；

（2）受益于特斯拉国产化的产业链优质标的，重点推荐旭升股份，建议重点关注拓普集团、宁德时代等。