投资要点：

铜铝标的股价相对商品价格明显滞涨。从铜铝的商品价格来看，疫情爆发前，1 月 20 日国内电解铜现货价格为 48930 元/吨，电解铝价格为 14340 元/吨。受疫情影响，年后铜铝价格大跌，跌幅分别为 21.4%和 21.8%，跌幅相似，并于 3 月最后一周分别达到本轮下跌的最低值，之后企稳回升，铜价从底部反弹 10%，铝价反弹 16%。

从铜铝的股价来看（我们选取具有代表性的江西铜业和云铝股份），江西铜业于年初高点的 17.6 元跌至 3 月 24 日最低的 12.1 元，下跌幅度 31%，之后反弹至当前的 12.96 元，涨幅 7%；云铝股份于年初高点的 5.6 元跌至 4 月 2 号最低的 3.78 元，跌幅 32.5%，之后反弹至当前的 4.06 元，涨幅 7.4%，疫情后江西铜业与云铝股份的股价跌幅深，而后在商品价格反弹时又出现了滞涨的情形。

供给收缩，需求回升，电解铝库存大幅下滑。年后疫情影响下，电解铝行业亏损加重，导致 50 万吨产能的减产，供给受到限制，预计 2020年前 4 个月电解铝累计产量 1210.5 万吨，同比增长 3.5%，其中 4 月产量预计为 299.6 万吨，同比增速仅 1.9%。需求端，国内方面，4 月中下游刚性需求重启，低价囤货积极，加工企业和终端消费快速恢复，如国内汽车 4 月产销量同比转正；而海外方面，虽然受到疫情的影响，但环比来看，国内出口依然是逐月改善的，1-3 月国内出口未锻造铝及铝材产量的累计增速分别为-25.3%、-17.5%和 15.9%。供给增速放缓，需求恢复的合力下，电解铝库存于 4 月单月下滑 47.2 万吨，库存去化速度极快。

海外临近复工，铜铝价格反弹，股价有望补涨。近期欧美发达国家新冠疫情蔓延的势头得到了一定的控制，各国政府纷纷酝酿出台复工复产计划，海外复工在即，铜铝出口需求有望进一步加强，在全球主要经济体复工且加码经济刺激计划的背景下，铜铝价格的反弹并没有结束，更重要的是铜铝作为全球定价的品种，相关标的股价的回升也需要全球经济重启作为催化剂，因此此前相对商品价格滞涨的股价有望迎来补涨。