核心观点：

市场动态：秦港动力煤价延续小幅上涨，焦炭价格普遍落实第 3 轮提涨 50 元/吨。

动力煤：本周港口市场煤价延续小幅上涨，产地方面由于近期供给偏紧，销售也明显改善，煤价延续上涨。需求方面，5 月以来电厂日耗同比显著增加，其中六大电厂日耗 5 月至今同比增长 14%（2-4 月日耗同比下降约 22%、21%和 10%），本周由于南方地区雨水增加、气温回落，六大电厂负荷环比上周下降约 5.4%至64.4 万吨；而供给端，4 月全国原煤产量 3.2 亿吨，环比下降约 4.5%，本周两会结束，大秦线也提前完成检修，港口调入相比较前期有所提升；进口煤方面，1-4月全国累计进口煤炭 1.27 亿吨，同比增长 26.9%，4 月单月进口 3095 万吨，环比增长约 11%，由于近期进口政策持续偏紧，预计 5 月以后进口保持低位。总体来看，5 月以来煤炭供需明显改善，虽然本周环比回落，但同比仍维持较高增速，后期 6-8 月将迎来夏季需求旺季，而目前港口和电厂库存处于偏低水平，其中秦港库存降至 400 万吨以下，六大电厂和重点电厂库存相比去年同期低约 10%以上，后期补库需求有望逐步释放，预计短期煤价有望延续稳中有升。

冶金煤和焦炭：近期焦煤喷吹煤价逐步企稳，目前下游钢焦企业开工水平较高，焦炭价格也在连续提涨，采购积极性有所提升，而供给端，两会结束后，前期受影响煤矿陆续复工，进口方面，目前澳煤进口通关难度加大，预计随着供需改善，煤价有望企稳回升。焦炭方面，本周主产地焦炭价格普遍落实第 3 轮提涨 50 元/吨，5 月以来累计上涨 150 元/吨。近期下游钢厂高炉开工率上升至 70.6%，下游采购较积极，样本焦化厂焦炭库存持续回落。总体来看，近期焦炭供需仍处于偏紧状态，后期受益于山东和河北地区去产能、限产带来的产量压减，预计焦炭价格也有望延续稳中有升。

每周动态观点：港口煤价延续稳中有升，焦炭价格再提涨 50 元/吨，板块低估值值得关注。本周煤炭开采 III 指数上升 1.7%，跑赢沪深 300 指数 0.6 个百分点。煤炭市场方面，5 月中旬以来，由于供需明显改善，特别是下游电厂耗煤持续好于预期，国内港口煤价底部回升 79 元/吨，目前秦港 5500 大卡动力煤最新报价 543 元/吨。此外，近期焦煤价格逐步企稳，焦炭价格连续提涨 3 轮，累计上涨 150 元/吨。后期，6-8 月旺季逐步来临，预计煤炭供需将整体维持稳中偏紧的态势，煤价有望延续平稳上涨。

我们认为，2020 年以来，煤价中枢有所下行，年初以来港口 5500 大卡市场价平均为 531 元/吨，相比去年全年 587 元/吨回落约 10%，前期由于疫情影响需求回落市场普遍较为悲观，但 5 月以来受益于耗煤需求提升、产量缩减、进口煤下降，煤价从底部 464 元/吨快速回升至 543 元/吨，已超过年度长协价格水平，煤价短

期涨幅好于市场预期，悲观情绪明显缓解。而股价方面，年初以来煤炭板块跌幅达到 15.7%，排名所有行业倒数第二，估值也大幅回落，疫情对需求影响以及油价的大幅下跌成为板块低迷的主要原因。我们认为，目前行业估值处于历史最低点，随着供需格局改善，煤价和油价企稳回升，预计行业估值有望回升（目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到 5-8%。行业 PB(LF)下降至 0.87 倍，上一轮最低点2014/3/10 为 0.99 倍）。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安环能和部分央企龙头等。