核心观点：

腾讯音乐和字节跳动入局长音频赛道，看重行业增长潜力。4月TME发布长音频战略，随后酷我音乐推出长音频平台“酷我畅听”；6月字节跳动推出有声阅读平台“番茄畅听”。根据艾瑞和CNNIC，目前我国网络音频用户约占全国网民的54%、在移动互联网的渗透率不足10%；根据Nielsen，美国网络广播的普及率超过86%，一是因为美国传统广播的接触率是中国的3倍（Nielsen），二是因为美国在线音频的应用场景更加丰富。判断我国在线音频的增长空间主要来自智能设备打开的全应用场景，根据PodFestChina，98.8%的的中文播客听众通过手机收听播客，仅有7.7%的听众通过智能播放设备收听播客。在移动端长音频产品难以与短视频、直播等视听产品争夺用户时长，而智能播放设备能够解放听众的双手，使得用户可以在驾驶、运动、家务等活动场景叠加收听长音频产品。

长音频商业模式快速发展，利好产业链上下游。音频直播平台主要采用UGC模式、通过听众打赏获得收入，平台的核心竞争力在于用户/主播规模和底层技术（底层技术能够提升内容质量、并匹配用户与主播）。长音频节目主要采用PGC模式、通过听众订阅/会员付费以及广告营销获得收入，平台的核心竞争力在于优质内容，因此音乐平台、字节跳动等各方互联网玩家入局长音频赛道，利好产业链上游的内容提供商。

中文在线：原创网文储量位居行业第二，业绩迎来拐点。2019年公司拥有超过400万种数字内容和超过370万名驻站作者（2018年的作家占比约为21%），公司已搭建原创网络文学的创作生态闭环，有较强的内容生态。同时，公司已经终止经营晨之科，并大额计提游戏和影视资产的减值准备。未来看点：（1）公司的数字内容基本覆盖三大运营商、主流付费阅读APP、主流免费阅读APP、超级APP、电子书销售平台等国内主流阅读平台，免费阅读模式的兴起为在线阅读市场和中文在线的内容分发渠道打开了增量空间。（2）子公司鸿达以太凭借先发优势形成有声版权护城河，目前拥有123万部集、28万小时的有声资源，是喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人听书、酷我音乐等长音频平台的主要内容提供商之一。近期公司与蜻蜓FM达成战略合作，后续将深化在有声内容/渠道/主播等方面的合作。（3）《Chapters》是主要面向欧美女性用户的互动阅读产品，核心竞争力在于丰富的好故事和引起消费欲望的产品体验。《Chapters》已经连续一年多位列美国iPhone畅销榜互动小说游戏的前三甲，并且头部互动小说游戏的生命周期一般较长、月流水稳定。受益于疫情影响，根据SensorTower，2020年4-5月《Chapters》双平台月流水提升至900万美元。