投资要点

Q3汽车行业全面复苏，产批零同比增速均为正。随国内疫情逐渐被控制，汽车消费逐步进入复苏轨道。Q3产批同比涨幅扩大，零售同比转正，依次为+7.10%/+7.59%/+11.98%。细分月份来看，7-9月份批发&零售同比连续为正，产量方面除8月同比基本持平外，7/9月均同比均双位数增长。库存层面Q3企业库存减少，渠道库存增加，分别变化-3.8/+17.9万辆。价格层面Q3折扣率逐步扩大，整体+1.32pct。

2020年三季报反应出了什么？2017-2019年产业链持续经受了周期下行带来的阵痛，而2019Q4报表已有见底企稳的迹象，疫情突至下被打乱了节奏，2020Q1进一步承压。随着产业链复工复产+车企促销+相关政策出台，Q2各项指标开始好转，整体板块三季报超预期，盈利能力明显向好，主要原因在于：Q3汽车产销数据超预期+零部件海外业务恢明显+去年同期基数较低。2020年三季报具体分析来看：①成长能力：

1）随着疫情影响逐渐消退+车企促销+刺激政策出台，行业需求回暖，在2019Q3低基数下，2020Q3营收同比为正。2）面对需求下行产业链2020Q3投资放缓明显，在建工程微幅下降。②盈利能力：随着产业链复工复产顺利，产能利用率逐渐恢复，2020Q3产业链毛利率快速回升，期间费用率下降明显，净利率也实现快速回升。③营运能力：需求下行+疫情影响导致产业链库存周转天数拉长，零部件产业链经营性现金流净额2020Q3年明显回升，整车和汽车服务仍有所下降。

2020Q1是业绩最差时点，Q2如期环比改善，Q3改善超预期，Q4无论同比还是环比将进一步改善。2019Q3行业进入渠道小幅补库阶段，Q4渠道继续补库，整体行业需求见底企稳并有所回暖，但净利润因周期性下滑的惯性依然处于底部。2020Q4国内乘用车量-库-价运行情况预计：

1）产销层面：疫情影响逐步消退+地方刺激政策+经济逐步复苏，2020Q4乘用车产销预计进一步复苏，产批预计有望实现同比正增长5-10%（偏中上限概率较大），交强险口径的零售预计同比约+10%（基数低）。2）库存层面：自2018年以来产业持续去库存，加上疫情叠加影响，产业目前仍处于较为谨慎状态，预计Q4企业库存维持在0附近，渠道库存季节性小幅增加10万左右。3）价格层面：Q4虽然是旺季，但基于库存整体处于较为健康，折扣率稳中小升。关于2020全年国内乘用车产销预测，基于Q3产销实际运行超出我们预期（相比二季报综述时所做预测），且海外疫情影响逐步减弱，基于这个假设前提，我们预计全年产量/批发/零售（交强险）同比下滑收窄分别至：-7.4%/-7%/-7.9%。

投资建议：坚定全面看多，Q4整车更优于零部件。全面看多整车板块理由：1）景气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动+智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。3）新一轮自主崛起将成为未来3年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越20万价格带，市占率进一步提升。Q4建议整个板块加大配置，无论是新车向上周期明确的"长城+比亚迪+长安，还是底部蓄力的吉利+广汽+上汽。看多核心零部件理由：1）下游国内乘用车需求复苏逻辑正在验证！

2）海外疫情加速了中国具备成本优势的零部件订单长期转移至国内。

3）“电动-智能”汽车趋势带来了中国零部件全球产业地位提升的历史性机遇。优选"前期涨幅少+估值较低+基本面发生积极变化，Q4核心零部件推荐排序如下：华阳集团/中国汽研/万里扬/德赛西威/拓普集团。