投资要点

量价齐升，业绩确定。从2020年11月底开始，受工业需求旺盛、冷冬供暖需求提振等影响，煤炭价格出现了大幅上行，显著高于历史均值。截止2月23日，秦皇岛港Q5500平均煤价为822.8元/吨，相比去年同期均价提高46.1%。从产量上看，2021年1月，中国神华和中煤能源商品煤产量分别同比增长16.2%、15.3%。考虑2020年低基数，预计2021年前三季度量价呈现同比上升的态势。

投资下降，产能平稳。2020年投资增长重回负增长，投资下降0.7%。预计随着供给侧改革的结束和碳中和推进，新建产能投资将下降，产能趋于稳定。同时投资向安全生产和智能化倾斜，特别在智能化方面，2020年全国建成煤矿智能化采掘工作面494个，同比增加80%，估算智能化投资约500-1000亿元。

需求波动增加，调峰作用凸显。季节性用能的波动性加大，冬夏是我国用能高峰，而随着人民生活水平的提高，居民供暖和制冷需求会进一步增加。异常天气的频率较高，过去11年冬季发生4次拉尼娜现象，对短期能源供需和价格造成较大影响。高比例的新能源可能对煤电调峰需求增加，水电（峰谷比1.86）、风电（峰谷比1.62）、光伏均呈现季节变化，其中水电、光伏夏季发电量较高，风电冬季发电量较高。对调峰的需求也进一步提高，煤电也将承担更多的调峰任务，或导致煤炭价格短期的波动加大。

投资建议：我们认为煤炭行业景气度仍较好，但煤炭价格难以出现较长时间的大幅上涨，维持行业“中性”评级不变。基于2020年的低基数，全年行业利润有所改善，特别是2021年一季度，在寒潮天气和工业需求叠加下，量价齐升，煤炭价格创历史新高。从中国神华、中煤能源公告的数据看，龙头企业产量增速显著高于全国平均水平，推荐煤电一体化龙头中国神华、西南区域龙头盘江股份。