A股已公布年报的上市银行4季度盈利情况改善，带动2020年归母净利润实现0.5%的同比增长，增速较前三季度（-8.1%，YoY）显著回升。我们认为2021年在经济复苏背景下，银行板块将迎来基本面和业绩的改善，资产质量压力好于2020年。银行目前估值对应2020年为0.85xPB，仍具备低估值、低持仓的特点，继续看好板块表现。个股方面，建议关注特色优质个股（招商银行、平安银行、宁波银行等），基本面改善的低估值个股（如兴业银行、邮储银行、长沙银行等），以及具备负债端成本优势的大行。

规模为最稳定正贡献因子，拨备负贡献度减小

从上市银行的净利润增速各驱动要素分解来看，全年规模正贡献净利润增长6.1个百分点，规模增长是利润贡献最大、最为稳定的因素；息差负贡献5.0个百分点（vs前三季度-4.4pct）；手续费收入正贡献度1.7个百分点（vs前三季度+1.8pct），其他非息收入负贡献净利润增长1.7个百分点（vs前三季度-2.7pct）；拨备计提负贡献3.4个百分点（vs前三季度为-11.4pct），4季度拨备计提减弱是推动全年净利润增速回升的最重要因素。。

息差：资产端收益率下行拖累息差表现，后续息差收窄压力有望改善

2020年已披露年报上市银行息差较2019年收窄10BP至2.13%，主要受资产端收益率下行的拖累。尽管2020年负债端成本率较2019年下行14BP至1.89%，但未完全对冲2020年资产端收益率的下行（2020年资产端收益率较2019年下行24BP至3.90%）。展望后续季度，我们认为上市银行息差收窄压力将有改善，主要源自资产端收益率下行幅度减缓。尽管监管仍强调降低实体融资成本，但年初以来，旺盛的信贷需求和信贷额度管控有助于新投放资产收益率的上行。需要注意的是，在2021年市场资金利率上行预期下，优化负债结构、置换高成本负债策略对息差带来的正面作用将有减弱。

规模：4季度规模同比增速放缓，信贷占比进一步提升

根据银保监会数据，4季度商业银行资产规模实现11.47%的同比增长，整体规模扩张速度较3季度（12.0%，YoY）放缓。上市银行4季度贷款同比增11.98%，增速超过生息资产（9.95%，YoY），带动4季度信贷占生息资产比重较3季度进一步提升0.4个百分点至56.3%。但从趋势上来看，4季度上市银行信贷同比增速（11.98%）不及3季度（12.41%）。展望2021年，我们认为银行在信贷拉动下仍然能实现规模的稳健增长，但随着国内经济的稳步向好，信贷和规模增速较逆周期调节力度较大的2020年将有所放缓，预计2021年全年生息资产规模同比增速约为8-9%（vs2020年约10%）。

资产质量：4季度不良率环比下行，预计2021年不良生成压力缓解在不良认定趋严、核销处置力度加快背景下，上市银行4季度不良率环比3季度下行2BP至1.48%。根据我们期初期末口径测算，2020年上市银行不良生成率较2019年提升25BP至1.22%；4季度单季不良生成率（年化）较3季度下降7BP至1.21%，同比提升9BP。展望后续，我们认为上市银行在经历2020年包袱出清后，潜在不良风险降低，且经济向好缓解新生成不良压力，监管对小微政策信贷支持政策的延期也有助于银行资产质量保持相对稳健。

我们预计2021年上市银行不良生成压力较2020年有所缓解。