菲利华(300395)：收购石创石英100%股权迈出延伸下游的第一步

本次收购进一步延伸下游提升附加值，增厚业绩幅度10%左右。1、本次交易作价为1.3亿元，以15年对赌1000万净利润计算收购PE 为12倍，以最新净资产计算收购PB 为3.5倍，均远低于上市公司57倍PE、7.4倍PB 估值水平；收购金额中8000万元来自上市募投项目的资金变更，总价款分三年三批支付。2、收购标的石创石英主营制品加工，面向领域为半导体、光学、光纤等领域，产品有石英玻璃基板、光纤把持棒、石英舟、石英法兰等，是菲利华下游领域，因此本次收购对菲利华而言是产业链延伸，进一步提升产品附加值，同时也可实现渠道与资源的协同效应。3、石创石英15年前10月收入为5307万元，归属净利润为771万元，净利率14.5%；本次收购对赌业绩为15——17年的归属净利润为1000、1200、1350万元；若未完成石创股东需对差价进行补偿，如超额完成，则超额部分将拿出50%奖励石创股东； 以1000万元净利润测算，本次收购增厚菲利华业绩10%左右。

军工及半导体石英材料放量，是中期最大亮点。当前市场对菲利华最大关注在于业绩成长性：就前3季度看，公司在光通讯、半导体、石英纤维的收入分别为7649、6752、9019万元；单就3季度看，光通讯收入略有增长、半导体增速为15%、军品增速超过100%。往后看， 公司是国内唯一一家通过东京电子认证的石英材料(非制品)企业， 因此有望逐步切入全球供货市场，在全球尤其是我国大力发展集成电路的背景下，公司的供货资质有望成为开疆扩土之利器。而军品业务是公司的另一法宝，主要为石英纤维、石英棉等产品，主要用于耐高温等航空航天领域；随着军改推进，设备投入等有望带动上游材料领域迎来持续景气。

定位高端市场，做尊贵的领跑者。石英材料本身应用领域较广，广泛用于照明、电子、光伏等领域，而公司产品则面向中高端的半导体、光通讯、石英纤维等领域，对于盈利质量一般且回款相对较差的石英坩埚领域，公司近年也已逐步退出，也反映出管理层精准的战略判断与抉择，同时后续也会加强在民品市场的应用开拓。

估值仍然具有优势。公司当前估值与同类民参军企业相比仍具备优势， 预计15、16年EPS 为0.75、1.06元，对应PE 为52/37倍，推荐。长江证券

天健集团(000090)：改革先锋激励护航转型大有可为

投资要点：

深圳国企改革先锋，后续国资资源注入预期强烈。作为小而优的老牌资深国企，近期系列动作，如增发增强国资控制权、批准员工持股、收购粤通公司等表明其深受深圳国资器重，有望成为深国资整合平台之一。国企改革风口，公司正推动上至体制下及项目的改革，打破旧国企“按部就班”风险防控为主的发展思路，为转型升级体制和人力打基础。

定增完成，腾飞将启。本次向特增发行3.03亿股，募资22亿元，12亿投向天健科技大厦项目，剩下的补充流动资金。认贩方包括深圳远致投资(深圳国资委下属企业，认贩10亿)、天健如意(163名核心员工持股计划，认贩3亿)和硅谷天堂、高新投等战略投资者。天健科技大厦位于深圳南山“大沙河创新走廊”侨城北产业辐射带核心区域，将打造一个智能化绿色总部基地，项目区位优势突出，经济价值好，预计投入使用后年均税后利润2.3亿(超过14年公司净利润的50%)，募资投入加速项目改造进程，利于公司向新兴产业运营服务平台延伸。

由“基建+地产开发”转向“运营+服务”，增量服务打开成长空间。传统产业升级：由建筑施工转向城市运营，做PPP 模式的投资、运营服务，由项目驱动变为投资驱动；由地产开发升级为园区项目运营，不产业相融合，打造特色产业园区延长土地开发的周期和可持续性。培育新兴产业：产业股权投资或为未来主业之一，本次定增引入高新投、硅谷天堂、红土创新基金等战略投资者，公司将有望分享他们的资源加速自身转型升级。

资源为王，发展提速。公司现有项目(含储备项目)可售权益未结建面超200万方，货值近500亿元，足以保证5年高增长开发；在建工程60项，合同金额108亿元，通过收购粤通、不中交合作打开地下管廊建设、地铁物业和填海等百亿级工程空间。公司旧改资源丰富，仅天健工业区改造可为公司贡献超30亿净利润。产业园区亦有基础，天健科技大厦定位科技产业运营、龙岗项目纳入汽车产业园、通过受让漕河泾奉贤科技公司股权介入上海产业园区开发，延伸服务平台。

率先施行员工持股激励天时地利再添人和。在深圳市国企中率先推行以管理层及骨干持股为核心的激励机制，提升员工奋斗激情，政府对公司寄以厚望，公司也欲做大做强由原来的生态经营平台升级打造成城市级平台，以承接更多资源。

深圳是本轮深化国企改革的排头兵，而天健是深圳国资改革先锋，发展目标正逐一兑现；机遇总是留给有准备的人，公司上下在原有业务基础上创造条件做大做强，呈现深国资之巨头之气象。“十三五”将是公司战略转型升级之五年，新的发展模式打破成长瓶颈，长期估值提升可期。增发后RNAV14.85元/股，15-17年EPS0.57、0.67、0.81，对应当前股价PE31/26/22倍。短期受增发摊薄股价承压，但投资价值不可低估， 6个月目标价22元(16年33倍PE)，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，建议逢低吸纳。中投证券

兆驰股份(002429)：最优品最低价最转型

极致定价展现转型决心，彻底打消市场疑虑：

2015年6月，公司定向增发引入东方明珠、海尔、国美，并同时收购风行网，通过“内容平台搭建+股权绑定合作伙伴”的形式打造互联网电视超维生态。如果说这一事件标志着公司从硬件代工商向互联网电视生态运营方转型号角的开启；那么此次产品定价的发布，则标志着公司真枪实弹地向市场展示转型力度与决心。我们认为，公司作为全球客户信赖多年的硬件代工厂商，产品质量毋庸置疑；

而极具竞争力的产品定价，将完全打消资本市场对其转型决心的最后一丝疑虑，也大大增强市场对公司3年1200万台互联网电视销售量的信心。

产品只是敲门砖，内容运营乃核心：

极具市场竞争力的硬件产品，是打造互联网电视生态的必要非充分条件。而最终得到用户、留住用户进行增值消费的，则依赖于内容与运营。东方明珠作为牌照、内容提供方，拥有最低的政策、版权风险，每年15亿的版权购买投入保障了全国顶尖内容购买商地位；而风行网作为10年视频运营的老兵，在兆驰股份民营灵活决策、充分股权激励机制下，将焕发出充分活力玩转用户，构建“硬件-内容-用户”的完整生态。

转型决心与估值提升空间正相关：

在传统电视机制造业的整体疲软背景下，公司2015年前三季度主营收入、归母净利润分别同比下降18%、14%。我们认为，公司及时彻底的转型，未来3年1200万互联网电视销量构成收入增长的保障；从硬件代工厂商向互联网电视生态运营商转型，则意味着巨大的估值提升空间。预计2015-2017年公司EPS分别为0.34/0.48/0.66，对应PE分别为37/26/19倍，我们给予2015年45倍PE，目标价15.30元，维持买入评级。光大证券

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