棕榈园林(002431)：借助产业基金力量布局VR/AR产业

事件：公司以自有资金2000万出资，参与VR产业基金投资。棕榈园林拟与深圳和君正德、盐城满天星签署VR产业基金投资协议，投资方向将重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。VR产业投资基金首期募集资金规模1亿元，其中和君正德作为GP出资500万元负责基金的日常运营与项目筛选，棕榈园林出资2000万元与其余6名自然人组成产业基金的LP.

下调盈利预测，维持“增持”评级：由于房地产下行压力大和公司15年收购贝尔高林并表，下调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为-2.17亿/2.04亿/2.94亿(原预计为0.94亿/4.65/5.91亿)，增速分别为-151%/194/44%；对应PE分别为-42X/44X/31X。维持增持评级。

关键假设：主业保持稳健；公司新兴业务发展符合预期。

我与大众的不同：(1)借助产业基金专业的团队和丰富资源，布局VR产业。盐城满天星先后投资过国内多个优秀VR/AR企业，拥有丰富的项目投资经验。盐城满天星已经投资的项目包括：1)北京加你科技，团队专注于AR眼镜的光学解决方案，让AR眼镜获得普通眼镜一样的形态，已经突破行业多年技术瓶颈，掌握并实现AR眼镜的核心光学技术，达到行业领先的技术水平；2)指挥家(厦门)智能科技有限公司，专注于研发、设计和销售虚拟现实、3D肢体动作识别等人机交互技术。将虚拟现实交互技术融入到地产营销环节中，首创“VR+房产”的创新地产营销方式，目前已和国内10余家地产商合作，在15个城市首发，制作了50多个虚拟样板房项目；3)北京乐客灵境科技有限公司，乐客VR以虚拟现实软硬件控制平台为核心，实现内容开发和整合，建立一条虚拟现实游乐、影视等方向的线下内容分发平台，通过云端控制内容分发以及票房分成。集成的硬件外设包括了动感座椅、动感赛车、交互式体感枪、VR跑步机、VR空间定位等，分发到体验店的VR内容已达到几十款，已经服务了近1000家VR体验店，遍布北上广深等一线城市和其他二三线城市；4)悟空间&第十区，第十区(District10)是一家专注于VR、AR虚拟孵化器连锁品牌，已经整合了多家行业投资机构、科研和技术团队、创业服务机构等资源，2015年内已经覆盖全国一线城市，实现5个实体孵化空间联动。2016年预计覆盖VR、AR创业者重点聚集城市，孵化空间数量增长至10个，整合全国乃至全球VR、AR相关产业资源。未来产业基金将发掘优质项目，并有效过滤标的项目前期的各种潜在风险，搭建VR/AR产业平台。(2)VR产业基金的设立符合公司整体发展规划，有助于加强VR/AR技术与公司泛规划设计、生态城镇配套产业的迭代升级，实现“VR/AR+”的新业态。公司控股的贝尔高林作为全球五大规划设计公司之一，本次投资VR产业基金将不断加强公司对新技术、新产业、新行业的理解，推进VR/AR技术与公司商业地产景观配套、泛规划设计等传统主业，生态城镇建设配套等新业务的融合发展，为公司提供重要的技术要素和产业要素，增强技术实力和生态城镇产业活力。(3)海绵城市准备充分，PPP订单开始落地，16年有望实现困境反转。

2015年行业景气度下滑叠加收购贝尔高林的2.7亿元的投资损失计提，公司首次出现亏损。我们认为公司对海绵城市规划、设计、建设已经有较为充分的准备，签订的PPP框架协议逐步开始落地，投融资体制改革下PPP模式逐步成熟，项目有望进入快速落地期，公司16年业绩有望实现困境反转。申万宏源

完美环球(002624)：影游互动逻辑畅通加快泛娱乐布局

电影业务是未来发展重点，公司计划每年参与制作4-6部商业电影，其中包括2-3部小成本爱情、喜剧片，同时引进海外大片，提升营销发行能力。此外，15年成功试水综艺节目《极限挑战》并拍摄同名大电影，成为新的盈利增长点。依托优质的影视作品，公司在演艺经纪领域也快速发展，积累了大量的艺人资源。

网罗精品IP资源，打造影游联动模式。2016年1月7日，公司公告以发行股份的方式收购完美世界100%股权，注入游戏业务，最大化实现协同效应。完美世界以精品端游为核心，涉足手游、主游、页游、电视游戏等多个领域，同时积极参与电竞市场，提升重度游戏行业竞争力。完美世界有30%以上的收入来自海外，其游戏产品出口一百多个国家和地区，在全球设立二十多个子公司和分公司，并储备了大量优质的全球IP资源。公司能够以游戏产业为依托，借助完美世界强大的IP运营实力和产品的国际知名度，有效地在海外市场拓展影视业务。影视+游戏的双向结合，可以整合双方的业务资源，拓展公司战略布局，打造全球性的“泛文化娱乐产业”。

注重人才培养，建立激励机制。公司高度重视制作、研发人才的培养和储备，收购美国工作室，参与全球联动，努力打造专业化、年轻化、国际化的人才队伍。

公司内部设置通天机制，支持优秀的内部团队创新发展；同时，公司设立研究院，具备独特的传承机制。完善的培训机制和合理的用人机制，使得公司成功聚集全球相关领域出色人才。此外，2016年1月6日公司推出了7亿元人民币员工持股计划，股权激励能够绑定核心员工与公司利益，进一步优化治理结构，提高公司的凝聚力和竞争实力。

成立投资基金，“内生+外延”完善产品业务线。公司出资3.75亿元成立影视投资基金，第一期基金总规模为15亿元，主要围绕海外影视制作及国内创新热点业态，投资方式包括直接股权、项目投资等。投资基金将分设两家合伙基金，其中不低于2/3总募集资金分设“影视投资基金”主要参与影视制作领域的境内外投资；不高于1/3总募集资金用于“股权投资基金”主要负责影视上下游产业链相关的VC、PE类股权投资、并购。公司运用平台价值和资本力量不断完善自身产品线和业务线，打造一个集影视、娱乐和互联网于一体的综合性传媒巨头。

我们看好完美环球，给予三大推荐逻辑：1)优质IP资源(完美世界游戏)和创新制作团队，影视和游戏良好互动，共同推进全球化战略；2)实现电视剧、电影、网络剧、综艺、游戏等大内容开发，台网游协同发展。3)投资基金设立横向纵向并购成预期，具备全产业链培养能力。看好公司未来整合式发展，预计公司2015和2016年实现归母净利润2.76亿元和11.12亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.21元和0.85元，给予公司行业均值的估值水平，2016年60倍PE，目标价51元，维持买入评级。海通证券

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