振芯科技(300101)：业绩大幅增长未来可望持续

多业务全面开花，助推业绩大幅增长。北斗卫星导航应用业务一直是振芯科技的主要收入来源(营收占比超过70%)，报告期内该项业务收入达4.07亿元，同比增长41%，为2015年本年度业绩爆发奠定了基础；元器件和设计服务业务增长稳定，多项新研产品实现突破，为未来量产打下基础；视频图像应用板块收入规模变化不大，但毛利率显著提升，得益于公司对低附加值项目和业务的主动调整，公司在保证四川本地市场的基础上积极向省外(安徽、云南等地区)拓展并取得一定成效。

掌握核心技术，订单纷至沓来。在元器件和设计服务领域，振芯科技拥有十余年特种行业专用高性能IC设计研制经验，是国家“核高基”重大专项的参与单位；在北斗卫星导航领域，公司是北斗卫星导航领域的领军企业，是国家重点支持的北斗系列终端产业化基地，具备北斗关键元器件研发能力，是特种行业北斗终端的最大供应商。在视频图像安防监控领域，振芯科技拥有宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像及相关图像处理算法等多项自主专利技术。长期以来，振芯科技持续推进新品研发，近五年每年年均研发投入超过0.6亿元，多种新品已经处于用户试用和小批量试制阶段。2015年末，振芯科技控股子公司国星通信与特种用户签订重大合同共计3.54亿元，报告期内仅确认收入0.58亿元。

“N+e+X”战略值得期待。报告期内振芯科技加速布局卫星导航、卫星通信(控股股东承担一项国家卫星通信系统级项目)、卫星遥感(参股东方道迩)应用产业链，推进卫星互联综合应用。针对未来市场对卫星综合应用的需求，公司重点加强了北斗全球体制、通导一体化、高精度组合导航等方向的新产品研制。振芯科技在2015年投资新设成都新橙北斗智联有限公司(以下简称新橙北斗)，专注于北斗与云计算、物联网、互联网等领域的深度融合和产业应用，报告期内新橙北斗已推出了多个服务产品。

盈利预测及评级：我们预计公司2016年至2018年振芯科技的归母净利润分别为1.26亿元、1.64亿元和1.64亿元，对应的EPS为0.23元/股、0.30元/股和0.29元/股。我们维持对振芯科技的“增持”评级。信达证券

赢合科技(300457)：青岛国轩大单再落地全年业绩高增长无忧

青岛国轩大单再落地，业绩翻倍目标兑现可期。最近12个月，先后与国轩签订1.08、0.90亿元设备采购大单，此次再次签订1.52亿元设备大单，一线锂电厂商大单的持续性得到进一步验证。订单设备涵盖上料合浆涂布、制片至入壳机、注液至清洗机设备，公司产品及整线解决方案获得客户认可。本次订单金额约占15年营收的36%，将为全年业绩提供重要支撑。预计一季度净利润同比增长23%-46%，16年公司利润目标1.2-1.5亿，同比增长100%-150%，随着订单收入的逐步确认，二三季度增长有望逐步提速。

交付能力再获验证，整线解决方案战略稳步推进。继2015年11月向南京国轩交付3亿安时产线后，此次再次向青岛国轩提供整线解决方案，约定交货工期为60日，交付周期短的优势再次得以体现。本次订单设备工艺包括极片涂布、极片制片、电芯封装和电芯注液，包含前两道工序段多种工艺设备。此外，设备中将包含新浦自动化生产的注液设备，外延扩张协同效应显现。

看好公司中长期发展前景，逻辑如下：

下游持续高景气：动力电池是电动汽车的核心部件，受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破，行业进入成长黄金期。

设备行业需求爆发：15年设备市场规模增长约110%，预计16、17年高端锂电池行业整体设备投入仍将延续高增长(具体测算见附录).

提高整体解决方案：未来将以动力电池生产设备为核心，布局“工业4.0”，打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

外延发展持续推进：或将在产业链上下游继续寻找合适标的，通过外延扩张促进公司发展。

业绩预测及投资建议：预计16、17年净利润约为1.2、1.9亿，EPS分别约为1.03、1.63元/股，对应PE分别为65、41倍，维持“买入”。长江证券

汤臣倍健(300146)：牵手NBTY 四两拨千斤

公司全资子公司香港佰瑞有限公司与NBTY全资子公司NBTYCaymanCorporation签署协议拟与NBTY共同设立合资公司。合资公司拟总投资8,000-12,000万元，其中香港佰瑞认缴出资额8,000-12,000万元，占总股本比例60%；NBTY将原有在中国市场的自然之宝(NaturesBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司，NBTYCaymanCorporation占总股本比例40%。

评论：1、四两拨千斤，小投入换取大品牌。

NBTY是美国领先的膳食营养补充剂生产商和经销商，非专卖店零售渠道的龙头企业，其业务遍布全球，2015财年收入超过32亿美元。NBTY在中国区的业务90%以上由自然之宝和美瑞克斯贡献，NBTY最好的品牌就是自然之宝，美瑞克斯是在运动营养领域也是非常知名，这次合作公司获得了自然之宝和美瑞克斯两个品牌在中国大陆市场的永久经营权，相当于公司以较小的代价拿到了他们最好的品牌，性价比很高。

2、品牌和渠道融合，切入跨境电商顺应行业发展趋势。

通过此次合作，汤臣倍健与全球知名保健品品牌NBTY强强联合，走出全球品牌整合战略的第一步。在渠道方面，NBTY在分销渠道以及专卖(特许)店方面具备较强优势(全球拥有1088个门店)，但因为中国法律准入的原因，在国内市场主要在集中在线上，而且海外保健品品牌未来基本上无法以原装进口的形势通过线下进入中国市场；但汤臣倍健作为国内保健品非直销领域的领导品牌，线下药店渠道优势明显，并拥有丰富的蓝帽子储备可供NBTY类似工艺配方的产品使用，帮助其通过汤臣倍健的线下渠道快速进入国内市场。而线上渠道，一方面汤臣倍健目前在国内线上业务一直排在行业前二，NBTY则是拥有强大品牌优势，双方在国内电商渠道依然可以互相促进和融合；另一方面双方会在香港成立合资公司，利用NBTY的品牌以及品类优势，切入跨境电商领域，顺应行业发展趋势。

3、合资公司承诺三年合计净利润不低于5000万美金。

合资公司主要通过国内线下、国内电商以及跨境电商等渠道销售自然之宝和美瑞克斯品牌的产品，具体来说，一方面可以利用汤臣倍健的批文和透明工厂优势实现部分产品的本土化生产或者直接进口销售，另一方面不能进行本土化生产和直接进口的品类通过跨境电商渠道销入国内市场。未来随着汤臣倍健自有线下渠道和电商的快速发展，以及跨境电商的迅速切入，与NBTY强大的品牌及品类优势互补，合资公司业绩方面也将拥有不俗表现。公司承诺三年合计利润不低于5000万美金也是对此项合作和未来发展的拥有较强的信心。

4、汤臣倍健增长仍有空间，线下商超、国内电商支撑公司未来高速增长。

虽然公司在国内药店渠道已经具有明显的优势，市场也担心公司增长空间不足的问题。但实际上来看，公司在连锁药店方面布局也依然有空间。截至15年年底全国药店40多万家，其中全国连锁百强药店约10万家，公司目前仍有40%左右的空间可以拓展；此外，药店在从零售平台转向服务平台时又会带来大量的销售。其次，保健品在商超渠道布局还刚刚启动，三位数的增长会维持一段时间。线上方面一直增速较快，公司线上份额一直不断提升，15年也保持200%以上增长。预计商超以及线上渠道的快速发展会支持公司未来相当一段时间的高速成长。

5、预计公司未来毛利率保持稳中有升。

在整个膳食营养补充剂行业，国内的产品价格确实比一些发达国家更高，这也是与行业发展有关，在国内市场以及消费者接受程度不够健全的情况下，渠道承担了重要的消费者教育的角色，也分流了大量的成本和费用，但随着行业的发展，消费者心智的日趋完善，未来国内保健品的价格会越来越透明。但零售端价格可能出现的下降并非影响汤臣倍健的盈利能力，从全球范围内来看，汤臣倍健的毛利率处于行业正常水平，国内保健品价格高主要是由于渠道费用过高的原因。而从公司自身的发展特点来看，未来毛利率会有上升趋势，主要原因有三点：1、药店这方面毛利率已经基本稳定，2、直供商超的毛利率远远高于药店，3、未来NBTY等产品毛利率是高于汤臣倍健自有品牌的；因此公司的毛利率即是在保持主要业务平稳的基础上，通过高毛利的新增业务得到提升。

6、未来全球品牌战略仍将继续，维持公司强烈推荐。

公司此次牵手NBTY开启全球品牌整合战略的第一步，未来依然会按照既有的全球战略目标继续推进。公司业绩增长仍有多元化驱动力，品牌升级及产品开发也在积极推进，今年公司将增强品牌升级投入，并开发心血管、与迪士尼合作开发婴幼儿产品等细分领域新品(拟于5-6月份上市)，为公司带来新的增长点。预计公司16-17年EPS分别为1.09、1.35元，目标价41元，维持“强烈推荐-A”评级。招商证券

福耀玻璃(600660)：业绩略超预期国际化战略成果值得期待

收入增长略低于预期：全年收入增长5%，其中Q4收入同比增速(8.6%)较Q3(-2.3%)有所抬升，主要得益于国内、外市场产销量的恢复，但反弹的力度略低于我们此前预期，主要因国外项目切换(升级换代)略滞后。

毛利率改善明显：全年毛利率为42.43%，同比提升0.11pct，其中Q4毛利率为43.26%，同比/环比提升0.63pct/2.26pct，与产品结构改善(全年汽车玻璃收入增加5%，销量仅增加1.2%)/原材料价格下降(11月开始天然气成本下降)/规模正效应有关。

受益于人民币贬值，费用率下降：全年三费率为19.19%，同比降2.52pct，受人民币贬值影响(集团账面9亿美元资产)，当期汇兑收益达4.7亿，降低财务费用率4.34pct，管理费用提升2pct，主要因美国基地投产初期的开办费用及研发支出的增加。其中Q4三费率降4.26pct，依然是受益于人民币贬值。

2016年积极因素较多，推动业绩10%左右增长去年对业绩短期扰动项较多：美国开办减值等费/俄罗斯项目亏损对外捐赠/汇兑收益/税收冲回等，预计净增加税后利润1亿+.

2016年，预计美国项目进入盈利期(批量生产爬坡阶段，预计全年供货150万套)/俄罗斯项目继续改善(承接欧洲订单)/国内成本下降(天然气降价，年降低成本1亿+)/出口业务恢复增长等因素带动下，预计业绩依然能够实现10%左右表观增长。

投资建议：继续建议买入。

公司在海外建工厂实现属地化生产得到各大主机厂极大的认可，预计海外市占率将持续提升，考虑国内车市弱复苏、出口修复、成本节约及海外进入收获期对盈利正面贡献，维持公司2016-17年EPS为1.16、1.28元预期，“买入”评级，目标价17.5元。中信建投

海能达(002583)：业绩终于释放、等待终获回报

公司公布了2015年年报，业绩如期释放，投资者的等待也终获回报。2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升，预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升，收费费用剪刀差也会进一步显现威力。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.27元、0.39元及0.53元，对应目前股价PE为39x、27x及20x，维持公司“强烈推荐”评级。

公司2015年收获24.8亿收入。2.5亿利润，均为历年最高：公司2015年共收获24.8亿收入，同比增长27.1%，实现归母净利润为2.5亿，同比增长485.2%，实现扣非后归母净利润为1.7亿，同比增长1612.7%，每股收益为0.16元，公司业绩符合市场预期。公司2015年收入大幅增长主要来源于国内PDT及DMR需求的放量。另外由于公司产品结构的调整使得毛利率大幅上升，利润得以释放。

公司收入快速提升，数字终端销售收入增幅达到55%：全年来看，数字产品收入增长仍然迅猛，数字终端和数字系统营业收入分别同比增长54.5%和21.2%，占公司收入结构比进一步上升。可喜的是模拟终端维持住了2014年水平，并未再次出现大幅度下滑。

公司整体毛利率提升超7个百分点：公司全年毛利率为49.6%，同比去年提升超过7个百分点，其中数字系统毛利率提升最为明显，从48.2%提升为60.3%，数字终端毛利率基本稳定，分标准来看主要是Tetra产品毛利率有了大幅提升。

公司销售和管理费用率略微上升，但整体费用率下降：公司2015年管理和销售费用率均有小幅度的上升，超出我们预期(我们预期下降)，主要是在宽带人才储备上面继续大力投入的结果，但从整体费用率来看由于汇兑收益的影响，公司去年整体费用率下降。 我们认为公司2016年仍将是高速发展期： 总体来看我们认为公司2016年仍是高速发展期，理由如下：

公司通过荷兰项目已经打开了海外市场，有望趁着行业龙头MOTO低迷的时间窗口拓展份额。欧洲、东南亚均是有希望继续突破的地区，海外毛利率普遍高于国内，有利于业绩释放；

国内公安地铁(总计1亿多)以及重庆项目(2亿)在2016年进入结转期，目前能确认的PDT订单已经有接近3亿体量，总体来看随着2016年公安PDT项目进一步招标，公司2016年有望实现PDT业务的翻倍增长； 随着公司2016年收入的再次大幅增长(预计YoY 40%+)，费用剪刀差效果会进一步体现；

投资建议：2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升，预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升，收费费用剪刀差也会进一步显现威力。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.27元、0.39元及0.53元，对应目前股价PE为39x、27x及20x，维持公司“强烈推荐”评级。长城证券

岳阳林纸(600963)：业绩已触底转型在推进国改仍可期

(1)行业竞争加剧，营业收入下滑：受国内外经济增速放缓、造纸行业整体需求不足、产能过剩的影响，造纸行业竞争激烈，企业盈利空间持续收窄，2015年制浆造纸业务实现营业收入54.81亿元，同比减少11.30%；化工业产品营业收入1.16亿元，大幅增长38.29%，但收入占比较小，对业绩贡献有限。

(2)高毛利率业务占比提升，搬迁安置费用拉升管理费用：公司2015年综合毛利率13.59%，比同期增加0.05pct。在宏观经济不振、行业景气度低的背景下，公司积极调整各项业务比例。低毛利率产品如商品浆板(1.08%)、包装用纸(5.08%)的营收占比分别较2014年下降5.90、1.51pct，而毛利率较高且保持稳定的印刷、工业、办公用纸业务的占比同比增加6.93pct。另外，化工、木材销售业务毛利率达35.27%和17.77%，分别上升2.69、5.39pct，新增房地产业务(毛利率18.07%)也对综合毛利率有贡献作用。期间费用方面，财务费用和销售费用控制得当，分别减少15.05%、6.31%，而湘江纸业的搬迁安置费用导致了管理费用同比增加59.81%。

(3)应收账款周转率有所下降，存货周转率有所改善：2015年公司应收账款余额前五名的款项占余额的21.72%，同比增加2.86pct，由于行业下游需求疲软，因此应收账款周转天数较上年增加11.95天，应收账款周转率由2014年的8.34下降到6.53；由于行业产能过剩，公司2015年依然坚持去库存，主营业务产销率均维持在100%左右，存货周转率保持稳定，由2014年的1.17下降到1.03.

(2)骏泰、湘纸亏损扩大，拖累全年业绩，资产剥离稳步推进：公司制浆子公司骏泰浆纸已连续第三年亏损，2015年1-10月亏损2.79亿元，同比亏损扩大，公司于2015年10月31日将持有的骏泰浆纸100%股权与泰格林纸相关资产进行置换，通过置换后的子公司进军房地产行业(子公司恒泰公司和宏泰公司主营房地产与建筑工程业务，2015年分别实现营业收入0.83、0.97亿元，净利润1,085.61、225.98万元)，但前十月亏损拖累拖累全年业绩；同时，全资子公司永州湘江纸业主营业务利润出现持续亏损，公司对其进行产业调整升级，2014年即开始了湘江纸业搬迁项目，受2015年启动关停并转搬迁项目影响，期间费用及停机损失上升较为明显。

收购凯盛园林转型市政服务，行业潜力巨大，协同效应显著。2015年是公司的业务转型原年，公司发布定增预案，拟非公开发行股票不超过5.50亿股，拟募集资金35.53亿元(其中大股东认购10亿元)，以9.34亿元收购凯胜园林100%股权，目前正在向证监会反馈阶段。

投资建议：国企改革推动有力，不良资产收缩、新业务拓展以及上下利益一致性的增强有望拉动公司盈利水平提升：

(1)布局市政园林产业，行业增速快，发展空间广阔，内部协同效应显著，力争打造央企园林第一股；

(2)对传统造纸制浆主业缩减弱化，调整业务比例增强盈利能力，减少不良资产负担；

(3)诚通获国改试点，改革红利有望落地，员工持股计划绑定上下利益，团队积极性得到调动，发展后劲十足；我们预计公司2016-2017年EPS(考虑定增5.5亿股的摊薄)分别约0.15、0.22元，对应PE分别46、31倍，目前PB1.41，总市值110亿元(考虑定增股本)，继续看好公司作为国改潜在收益标的发展前景，维持“买入”评级。中信建投

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