华天科技：营收步入上升通道，16年有望重回高增长

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2016-04-22

事件：

公司2015年实现营收38.74亿元，同比增长17.2%；归属母公司净利润3.19亿元，同比增长6.82%。

点评：

1、 从营收来看，受益于国内IC设计产业高速发展，华天西安营收快速增长，全年实现营收7.87亿元，同比增长达45%；另一方面FCI并表增加了公司营收。随着去库存完成，自9月开始公司业绩已重回上升通道，营收增速逐季上升。从利润来看，由于收购FCI后面临业务及管理整合，有一年的动荡期，公司净利润受到影响。扣除FCI对公司的影响，全年实现归属母公司股东净利润约3.7亿元，同比增长24%。

2、 展望16年，当前公司定增完成，先进封装产能扩充。华天昆山方面，目前公司12寸产品线已经进实现批量生产，并获得大客户订单。CIS和指纹识别双轮驱动昆山公司16年业绩高速增长。华天西安方面，15年底搬厂房完成，产能充分扩充满足日益增长的客户需求。另外公司通过管理整合改善FCI经营状况，目前已初见成效，有望在16年实现盈亏平衡。

3、 总投资240亿美金的国家储存器基地落地武汉新芯，15年2月公司已与武汉新芯签署战略合作协议，进军公司市场空间更大的存储器封装领域，将领先的WLCSP工艺与武汉新芯先进的12英寸晶圆生产线及3D IC工艺相结合，优势互补，实现产业链上下游贯穿。另外公司处于中国动力嫁接世界资源的风口，作为国内半导体中坚力量有望参与到整合浪潮中。

风险提示

景气度下降风险；主要客户转单风险；收购兼并整合不及预期风险。

顺络电子一季度报速评：产品结构升级加速，业绩有望持续释放

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：孙远峰 日期：2016-04-22

Q1业绩超预期源于其大客户高端产品采购量显著提高，高毛利产品占比快速提升。凭借着多年的渠道和技术积累，公司在消费电子领域大力开拓大客户，Q1公司毛利率提升至40.53%，为2010年后的最高水平，公司多款高端产品(如0203电感)凭借卓越的性价比和供应能力迅速打开了市场，我们看好公司的技术积累和产品迭代能力，未来随着高端产品的持续放量，公司的产品结构有望持续优化，议价能力也有望显著提升。

汽车电子市场空间巨大，公司未来有望进入大蓝海领域。目前公司汽车电子产品占比不足5%，远低于行业巨头日本村田超过30%的水平，提升空间巨大。相比于消费电子用电感，汽车电子用电感毛利率更高(50%以上)，客户粘性也更大，公司已经把汽车电子作为公司未来三年的重点发展方向，并与多家汽车零配件厂商保持了密切的合作关系，未来有望借助国产新能源汽车产业大发展的历史机遇快速切入汽车电子用电感领域。

NFC天线陶瓷材料等新业务未来有望多点开花。随着移动支付的普及，NFC天线销量有望快速放量，同时在指纹识别普及的大趋势下，陶瓷保护盖板的需求也有望显著提升，公司在上述领域布局早，技术和渠道卡位优势明显，突出的前瞻性战略眼光保证了公司在未来的市场竞争中快人一步。

军工电子实现突破，国产替代空间巨大。承担着公司军工产品生产任务的顺洛迅达今年营收增速有望超市场预期，目前军工业务已经成为公司重点关注领域，公司计划扩大对顺洛迅达的投资规模以推动其产能的快速提升。

目前我国军工半导体器件的国产率不足20%，在相关政策明确要求在2020年之前军工半导体器件国产率达到85%的大背景下，公司的军品业务有望乘势而上，实现新的突破。

首次覆盖，给予强烈推荐评级，目标价19.8元。公司历史上业绩增速稳定，管理团队优秀，目前公司已在多个蓝海领域做出前瞻性布局，我们预计16年—18年公司归母净利润3.70亿/4.93亿/6.49亿，对应EPS0.50元/0.67元/0.88元，鉴于公司陶瓷产品批量出货，新型电感/变压器/LTCC按步推进，以及积极拓展汽车电子、特种工业电子、新能源、物联网等新兴市场，预计未来3年将迎来快速成长时期，可按成长股进行估值，给予17年30倍PE，第一目标价19.8元，强烈推荐。