事件描述

产业在线披露5月份空调产销数据:当月产量1065万台,下滑10.22%,销量1054万台,下滑11.85%;库存815万台,增长11.80%;上市公司层面,格力下滑26.74%,美的下滑26.84%,海尔下滑7.59%。

事件评论

内销去库存延续,出口增速表现抢眼:在去库存仍为空调行业运营主基调背景下,当月空调内销延续大幅下滑态势;同时中怡康数据显示5月空调终端零售量同比下滑26.75%,但考虑到中怡康对实际终端需求有所低估且当月终端零售增速仍明显领先于出货端增速,我们判断渠道库存仍在稳步去化;此外值得一提的是,受欧洲经济复苏及去年高温天气带来的渠道补库存等因素驱动,当月出口增速环比大幅改善并创近三年来单月新高。

龙头坚定去库存,销量增速或逐步改善:当月格力、美的内销出货均延续大幅下跌走势,尽管跌幅环比略有收窄,但维持低位的内销增速显示了当前空调龙头坚持休克式去库存的决心;随着渠道库存去化稳步推进,预计本轮去库存有望在三季度末左右完成,且考虑到15年下半年以来销量基数较低及地产反弹滞后效应保障终端需求,我们认为白电龙头后续内销增速环比或将逐步改善,在此带动下其收入增速有望呈现逐季度回升态势。

积极布局新蓝海,打开长期成长空间:格力、美的前期相继披露多元化产业布局,其中格力拟收购珠海银隆涉足新能源客车领域,美的拟要约收购德国库卡深耕智能制造;考虑到龙头第二产业布局必须满足产业规模大、大制造属性、国家政策导向及较好的盈利预期等多维度要求,在此背景下其分别涉足新能源汽车及智能制造则在情理之中;考虑到空调行业发展空间依旧存在以及跨产业多元化打开成长新空间,龙头长期发展值得期待。

配置价值显著,维持“看好”评级:随着空调行业去库存持续推进,行业龙头基本面环比持续上行且长期稳健增长预期较为明确,同时近期在市场预期收益率持续下行且无风险利率趋势性下行背景下,高股息类债白电投资价值持续凸显;考虑到目前白电龙头估值仍处于相对偏低水平,多元化布局也使得其估值重构预期明显提升;综上,我们维持行业“看好”评级,持续推荐估值优势明显、高股息率及长期业绩增速稳健的三大白电龙头。