投资要点:

宏观背景:资产收益率下行,水电资产将成资金避风港。流动性泛滥、资产收益率下行、债务违约序幕拉开,使得市场资金风险偏好降低,具有稳定收益的低估值资产有望持续获得资金青睐,水电板块将成为屈指可数的优质投资标的。

短期业绩高增长:丰沛降水带动水电小时数创新高。厄尔尼诺效应持续,西南地区与长江流域降水量偏丰。1-5月份,全国水电设备平均利用小时1295小时,同比增加153小时。水电设备利用小时数同期数据创十年新高。

中长期看资产重估:投资下降、低息、折旧趋减,驱动价值提升。①水电公司资本开支/折旧和摊销持续下降,资本开支增长放缓意味着水电公司现金流迎来拐点,未来现金流和资产负债表将持续优化。②低利率周期下,高负债水电资产财务成本持续下降,直接提升业绩。③水电资产折旧年限选小于实际使用年限,折旧隐藏利润逐步释放,折旧趋减将持续提升盈利和估值。

售电侧改革逐步深化,水电布局售电培育新增长点。我国水电平均上网电价维持在0.2-0.4元/千瓦时的区间内,相较于其他发电方式发电成本明显较低。在售电侧改革和用户直接竞价购电的大背景下,水电将拥有较大的竞争优势。水电企业积极布局售电业务,售电部分的市场化竞价将会成为水电企业重要的业绩增量。

投资建议:建议继续关注水电板块投资机会。

桂冠电力:龙滩资产注入完成,水电装机大幅提升;红水河流域来水较好,联合调度保障水电满发;联手广西电网,布局售电业务,探索新增长点;大唐水电整合平台,后续资产注入值得期待。

川投能源:坐拥优质水电资产,中长期资产重估潜力巨大;雅砻江下游全面运行投产,支持中游电站建设;雅砻江风云再起:切入风能、光伏发电领域,打开长期成长空间。