事件描述

8月11日,银行板块上涨1.14%,沪深300指数下跌0.31%。其中,宁波银行(+3.68%)、中信银行(+2.98%)、南京银行(+2.52%)涨幅居前。

事件评论

年初至今,银行板块相对收益十分明显,涨幅在29个中信一级行业排名第二位。前8个月银行股的表现:第一,超额收益最显著的时候一般是在大盘指数下行的时候(1月、2月和4月)。第二,大盘有绝对收益时行业容易跑输(3月、6月)。第三,5、7、8月板块既有绝对又有相对收益。

Q2以来银行股的不俗表现再次提升板块人气,从8月5日以来板块成交额上升至年内高点,下半年板块的估值修复行情值得期待。唯一能够支撑这波行情的逻辑似乎是经济企稳不良生成减缓,但是风险值得慎重讨论。

从宏观数据来看,二季度GDP增速与一季度持平,房地产投资回升。已公布的5家银行净利润增速也十分不错,南京(22%),浦发(12%),招商(6.8%),平安(6.1%),华夏(6.1%);不良生成率企稳甚至是减缓,逾期贷款同比增幅大幅下降,种种迹象表明行业上半年迎来了一个小小的喘息期,报表反映的与宏观数据基本吻合。

我们认为不良生成压力暂缓的微观原因是:需求不足经济下行一般是中小微企业首当其冲,而在经历过2014、2015年的洗礼之后,中小微企业已经基本被清洗了第一轮,各个地区的风险传导基本到位,形势暂稳。

但频繁降息降准、贷款放量这些因素未来都将不可持续,行业资产质量仍将承压,当前是压力暂缓的一个最佳窗口期。但是我们可能会观察到下半年行业账面不良生成率依然不会太高,原因是:第一,目前最大的风险点应该来自于大企业,产能过剩行业,多数具有国企背景,这些企业的风险短期不会在银行的账面上体现,“大而不倒”将使得这些风险更加隐蔽,因此,风险不是消失而是短期难以显性化,真正的风险化解来日方长。第二,2010年以来经历过风险洗礼的银行明显更加富有经验。虽然目前上市银行的报表还未公布完毕,但是我们不难推测,今年银行的信贷资源就是集中在个人信用和政府信用,这两个领域目前来看风险还不高;即使做一部分高风险的小微业务风控也会更加严苛。因此,新增贷款的安全性目前还较高。总之,行业基本面确实有可圈可点之处,行情或有,冷静参与。