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金融观察:联储今年不断下调利率预测的原因是什么?

2016-11-11 10:50:00

 

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去年12月,包括一些联储官员在内的研究者预计2016年联储可能会加息4次,然而时至今日,联储仍未进行第二次加息。

货币政策的决定基于数据分析,因此当经济环境改变时,相应决策发生改变也无可厚非。然而,前瞻指引上的变化有时也会对投资者及观察员产生一定干扰,日前,就有人抱怨当下联储的政策多变而碎片化,不如之前面对经济环境变化时具有一致性。

本文从两方面出发,考察了当下联储的行为是否符合其一贯做派:第一,联储的预估修正与历史错误相关性有限;第二,我们总结了联储历来加息规律,并用之理解本轮加息讨论。

每一年,FOMC都将发布四次经济预测公告(SEP)并在公告中展现联储对未来关键几个经济变量的预测,这些预测会随着经济环境变化而变化,如:

上图分别为2015年12月与2016年9月FOMC的经济预测,上半部分包括联邦基金利率、实际GDP增速、失业率、通胀、核心通胀(除能源与食品);下半部分反映了FOMC对长期经济的预测,即在货币政策得当且无黑天鹅事件下未来5年及以上的经济前景。这些变化使得评论员们最近开始讨论经济长期“新常态”问题。

该表第一行为我们关注的重点:自2015年12月到2016年9月,预估的2016年末联邦基金利率从1.4%下修到了0.6%,下降了0.8%。这一调整与经济状况的变化相关联——2016年GDP增速低于预期、失业率略高于预期、核心通胀率较去年12月更高,而总体价格水平则因能源价格的降低而下降。

虽然长期通胀预测没有发生变化(维持2%),然而2016年9月降低了对GDP增长的预期,这部分归因于生产率的持续低迷。同样,由于大量劳动力加入劳动力市场,失业率预期上升了0.1%,变成了4.8%。最后,长期常态基金利率从3.5%降到了2.9%,由于通胀率固定为2%,因此这预示着更低的自然常态基金利率。这一长期均衡实际利率——通常被称为r-star——是一种短期无风险实际利率,通常将在充分就业时流行。受全球储蓄供给扩大、人口结构变化及生产率增速缓慢等因素影响,FOMC参与者下调了对中性利率的估计。

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