启迪桑德:调整定增方案,固废龙头加速布局

增发方案调整:据公司公告,2016年11月30日,公司董事会通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》。增发方案的调整主要体现在三个方面:1)发行数量及金额:非公开发行股票数量从“不超过3.42亿股”调整为“不超过1.68亿股”,募集资金额度从“不超过95亿元”调整为“不超过46.5亿元”;2)发行对象:发行对象中,启迪金控退出认购,启迪桑德第一期员工持股计划认购金额不变,其余对象大体上等比例降低认购金额;3)募集资金用途:用于环卫一体化平台及服务网络建设的募集资金从59亿元降低到10.5亿元。

加速公司产业链布局:从公司的战略实施角度来看,环卫一体化平台及服务网络建设为公司中长期发展目标,新的定增方案降低了该项募集资金用途的额度,但并不影响湖北合加环卫车改扩建、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等更为迫切的资金用途。定增方案规模调整有利于定增加速落地,促进公司加快产业链布局。此外,定增规模减小还将降低即期回报摊薄的幅度。

加速环卫布局,打造固废产业龙头:随着环卫市场化程度的不断提升,环卫市场逐步向社会资本放开,公司借此机遇加速布局环卫领域。

环卫是固废资源的入口,未来公司有望依托其环卫资源,打造集环卫、再生资源回收、垃圾焚烧填埋为一体的固废全产业链。未来,环保领域将走向国企化、综合化、平台化,强者恒强将成为行业发展的大趋势。公司是固废领域的龙头企业,未来发展空间值得期待。

投资建议:公司积极布局环卫领域,打造固废全产业链。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.25元、1.34元和1.76元,对应PE为26.6倍、24.7倍和18.8倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。

风险提示:定增进度不及预期;环卫市场放开不及预期。(安信证券)

桂冠电力:布局配售电,助力低价清洁水电“桂冠之路”

重点发展水电,电改和积极的资产并购为公司发展带来新机遇。

公司以红水河流域开发为主线,以水电开发与运营为主业,同时发展其他清洁能源。红水河段集中了广西71%的水资源。2015年年底,龙滩水电站注入后,权益装机从298万千瓦增加至788万千瓦。公司借助收购龙滩水电站,利用规模化的优势,实现集约化管理。龙滩水电站上网电价高,有助于提升公司毛利率水平。

电力市场化进程中,竞价优势明显。

公司的平均电价约0.24元/千瓦时,低于广西地区水电均价0.27~0.28元/千瓦时,以及广西的火电标杆电价0.414元/千瓦时。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率,保持较强竞争力。

成本端,建设成本低,财务费用不断降低。

公司水电站建设较早,成本低,累计折旧占比高。公司经营性现金流较好,持续还债有助于财务费用不断降低。另外,银行贷款基准利率持续处于低位,有助于降低公司财务费用。2016年上半年,财务费用同比下降3.13亿元,降幅36.68%,占2016年上半年归母净利润的17.17%。

借力水电低价清洁优势,联合广西电网布局售电。

电改背景下,电网公司从垄断买卖电转为赚取输配电费,售电业务需要独立。公司借助水电在广西的市占率和电网的渠道和客户资源,布局售电侧,有较强优势。另外,配网运营和综合节能等业务有望获得发展。另外,公司参股广西电力交易中心,有望为水电争取发电权益。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

2016~2018年,我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元,分别对应12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保,占广西省水电装机67%,占总装机约35%,公司与广西电网合作布局配售电领域,优势明显,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:增值税退税比例提升风险,来水不及预期风险(国联证券)

三维丝:业绩稳健,管理层变动添动因

滤料专家转型净化工厂的环保综合服务商,业绩增速明显提升:三维丝是一家袋式除尘器核心部件高温滤料的与丒供应商,自2013年起通过内外并举的发展战略向净化工厂、烟气岛治理的环保综合服务商转型。2016年前三季度公司实现营丒收入6.22亿元,归母净利润8,328.18万元,分别同比增长14%和64%,厦门珀挺的并表有效提升了公司营丒收入、利润增长速度。

管理层换血、控制权波动,公司股票交易性机会进一步加强:近期公司管理局发生较大变动,实际控制人罗氏夫妇被免去公司董亊职务,罗祥波总经理职务被解除,公司第三大股东丑国强携张煜当选第三届董亊会董亊,同时廖政宗董亊(厦门珀挺董亊长)当选公司董亊长、丑国强董亊当选公司副董亊长、朱利民(洛卡环保董亊,原公司副总经理)当选公司总经理。此次新入董亊丑国强为公司发起人之一,截止目前持有公司8.62%的股权,根据公司公告,丑国强计划在未来半年内增持公司股票不超过1亿元。公司实际控制权产生较大的不确定性,大股东的“抢筹”行为将加强公司股票的交易性机会公司,建议积极关注。

基本面扎实,业绩增长动力充足:①收购洛卡环保,完善工厂净化后端服务链条:2015年6月公司宋成收购洛卡环保100%股权,洛卡环保是提供烟气脱硝技术、关键设备、成套设备的与丒环保公司,已自主掌握SCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术、SNCR脱硝技术等核心技术。通过收购洛卡环保,公司成功进入烟气脱硝领域,向兼具除尘+脱硝+脱硫能力的烟气治理综合服务商更进一步。②收购厦门珀挺,切入工厂净化前端服务链条:2016年3月公司宋成厦门珀挺80%股权的收购,将其纳入全资控股范围,厦门珀挺主要从亊散物料输送系统的研发、设计和集成。宋成对厦门珀挺的收购交易后,三维丝不仅可为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务,还可为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,公司的服务链条得以大幅延伸,节能环保综合服务能力进一步提升。此外,交易双方可通过客户资源互补,充分发挥协同效应。上述两项收购亊项中,洛卡环保2014-2016年的扣非净利润承诺为2,650万元、3,313万元和4,141万元,厦门珀挺2015-2017年的扣非净利润承诺为7,200万元、9,720万元和13,122万元,上述丒绩承诺有望大幅增厚公司盈利。

投资建议:2017年是“气十条”各项目标考核年,考虑到大气治理行丒景气度的提升,厦门珀挺丒绩承诺的大概率宋成,以及近期股权变动带来的交易性机会,我们预测公司2016年至2018年每股收益依次为0.48、0.62和0.77元,我们给予公司增持-A评级,6个月目标价为24.23元,相当二2017年39倍的动态市盈率。

风险提示:竞争加剧风险、企丒整合风险(华金证券)

美的集团:空调预计快速反弹,KUKA收购进展良好

我们预计公司2016年收入实现高个位数增长,利润增速在20%以上。美的各业务板块增长良好,1)空调业务:目前渠道库存维持低位,美的将在空调推进T+3模式,未来大规模压货的模式将逐步淡出,2016年9-10月反弹增速在40%左右。预计2017年1-2季度将继续维持快速反弹行情,由于美的空调内销占比相比竞争对手要低,预计地产新政对美的空调的影响较小。2)冰洗业务:洗衣机高速增长,洗衣机内销数量口径排名第一,收入口径排名第二,前三季度收入实现双位数增长,冰箱1-9月实现10%多的增长。3)小家电业务:2015年微波炉营业收入90多亿,热水器接近40亿,风扇30多亿,洗碗机30多亿(全是出口);电饭煲、电磁炉、压力锅等品类在20-30亿左右规模。美的小家电业务增长高于行业平均增速。未来小家电中小品牌将面临压力而退出,市场集中度有望进一步提升。

公司内外销与渠道构成。目前公司内销与外销比例约为6:4,考虑东芝白电业务,大致为5:5。公司销售主要依靠第三方渠道,目前1)电商占比15%-20%(大家电比例较低,小家电电商比例预计在35%左右,线上主要渠道是京东与天猫,占比约90%,其余占比10%;线上盈利能力更强,净利率比线下高1-2个点;美的系全天全网销售额突破27亿,在天猫、京东、苏宁易购三大平台,家电行业中均排名第一,美的官方旗舰店还进入天猫单店TOP10),2)苏宁国美等KA占比20%-25%,3)经销商渠道(区域性、地方性和代理商)在55%-60%左右(主要形态为美的旗舰店与美的专卖店),公司与经销商之间关系健康,渠道库存数量很低。

东芝白电业务加速扭亏。美的收购东芝白电业务主要看重东芝在品牌、产品力、制造体系以及销售渠道等。东芝产品设计优秀,品控良好,在日本与东南亚渠道力强,此前东芝亏损主要原因在于成本与费用较高,且东芝集团对家电业务重视较低。未来将通过统一采购降低成本,通过国内渠道给东芝品牌进行渠道支持,带来明显的协同效应。东芝三季度略有盈利,公司目标是希望在2017年东芝能够扭亏为盈。

美的未来资本开支与费用投入稳定,将继续维持高分红率。美的未来几年产能扩张有限,主要通过生产效率的提升来应对。资本开支不会在厂房、机器等投入太多,主要以自动化、信息化、IT设施、技术升级为主。未来几年美的费用投入基本上将保持稳定,不会有大幅度调整。美的在手的现金有700-800亿,公司现金充足,预计公司分红率将会维持稳定。

盈利预测与投资评级。公司空调业务四季度预计将出现反弹性增长,我们维持公司2016-2018年盈利预测每股2.34元、2.70元和3.15元,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司盈利能力将继续提升,东芝白电整合超预期,并购库卡集团开辟新业务,市场对家电蓝筹股关注度上升,维持“买入”投资评级。(申万宏源)