苏宁云商:阿苏同盟,零售业务持续稳健增长,物流、金融迎放量增长

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：彭毅 日期：2016-12-07

核心观点:线下调整完毕,线上高增长持续,背靠阿里,物流、金融迎放量增长。电商冲击放缓叠加门店人流回暖,线下零售调整完毕,国美坪效环比提升验证零售行业边际企稳,苏宁云商线下亏损门店基本调整完毕。苏宁云商门店互联网化武装,享受新零售趋势红利,且在全渠道融合的大趋势下,线上线下中和发展提升竞争力及用户粘性。服务型收入放量增长,物流承接阿里订单,资产利用率有望大幅提升,预计2017年社会化快递贡献净利润1亿元,社会化“仓储+配送”整体估值为287.5亿元。借助资金、牌照、全渠道融合优势,苏宁金融迎来放量增长,预计至2017年苏宁金融板块营业收入达到18亿元,参考京东估值情况,给予苏宁2017年金融业务20XPS,金融估值为360亿元。零售反转,服务型收入放量增长,苏宁集团布局生态圈,搭建以零售为核心的服务性生态圈,从品牌培育(苏宁足球队)到业务协同(易果生鲜/八天在线),苏宁云商盈利点有望从零售与服务性收入并存,大幅提升公司整体估值。分业务拆分估值,“零售+物流+金融”估值1721.5亿元,目标价18.49元,“买入”评级。

五粮液:定增过会进入倒计时,关注深港通行情

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：于杰,岳思铭 日期：2016-12-07

保价:循序渐进提出厂价。2016年春糖普五提价至679元,但上半年由于年初提价之前进货比例较高,一批价稳定在640-650元区间,9月份开始收679元打款增加+中秋临近,一批价小幅上升至650-660区间,但经销商依然盈亏平衡,打款意愿不强烈。2016年9月五粮液再次提价至739元,旨在巩固品牌定位、进一步理顺经销商利润空间,以缩小和飞天拉开的价差。由于市场库存原因,我们认为739元的效应短时间内难以释放。考虑到年底的补贴,2016年经销商的平均拿货成本约为650元左右,目前一批价基本维持在680-700区间,经销商盈利小幅上升。

控量:渠道库存趋于良性。由于市场对于五粮液提价反应良好+茅台终端价格上升至1,000元,客观上凸显五粮液的性价比,这两方面的原因使得中秋、国庆旺季过后,五粮液的经销商的库存里回归较低水平。2016年10月,五粮液宣布停止普五的供货,2017年大商合同量也将有所减少。在库存减少、厂家停货以及春节旺季即将到来的背景下,五粮液一批价存在继续上涨的空间,期望最终形成顺价。

期待定增最终过会,增强管理层和经销商动力:2015年10月底,五粮液改革方案落地,非公开发行股票认购主体包括了以高管和骨干员工为主的员工持股计划、以优秀经销商为主的资产管理计划以及外部战略投资者,这一举措将有效捆绑高管、经销商利益。2016年7月公司定增得到证监会受理反馈,近期公司重新修订定增预案,我们预计将有望于年前过会。

深港通有望引入更多多元化投资者:深港通将在年内开启测试,将有望给五粮液引入更多多元化的投资者,白酒的特殊中国属性以及稳定的增速将吸引资金的流入。

中金环境:污泥订单如期而至,员工分享持股红利

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-12-07

盈利预测与估值:我们维持对公司2016-2018年实现营业收入28.87、36.83、45.45亿元,每股净利润为0.73、1.02、1.31元,同比增长70.9%、40.9%、28.3%。维持35.7元目标价,距当前股价37%上涨空间,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示:泵产品毛利下降,应收账款回款速度较慢。

富春通信:现金收购摩奇卡卡,彰显泛娱乐化战略信心

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2016-12-07

事件

经后期方案调整,富春通信于12月6日作出重组正式方案公告,将以支付现金的方式购买成都摩奇卡卡科技有限责任公司100%股权。摩奇卡卡100%股权交易价格最终确定为8.8亿元,业绩承诺调整为2016年、2017年度、2018年度和2019年度扣非后归母净利润分别不低于6,300万元、7,900万元、9,900万元和11,450万元。

本次重组交易所需现金由富春通信自筹(包括并购贷款等途径)及实际控制人缪品章无息借款共同完成资金筹集。摩奇卡卡现股东范平、邱晓霞、付鹏收到首期现金44,000万元后将通过协议大宗交易方式用于受让实际控制人缪品章直接和间接持有的上市公司股票。投资逻辑

摩奇卡卡具备丰富的IP资源储备和商业化运营经验,将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费等渠道实现盈利。其中,现象级产品《新大主宰》截至2016年6月,注册用户达304.13万人,付费用户累计逾20万人,累计流水超1亿元;高人气网络小说《校花的贴身高手》同名游戏已于2016年8月正式上线,配合爱奇艺平台网络剧进行“影游联动”。游戏IP储备方面,《昆仑》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017年陆续上线,其中《我欲封天》于2016年9月正式上线,后三款游戏因出版审批手续影响均将计划上线时间延后2个月。我们认为,收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应,是公司在网络游戏、动漫、网络文学、网络阅读等大文化领域业务的深度加码,而100%现金支付的方式更明确了公司持续深化业务转型的决心。

此次收购方案由“现金+增发股份”方式转为纯现金支付,将显著提高公司外延并购效率,进而构建后续范式高效的资本运作模式。公司基于对摩奇卡卡未来经营的乐观预期,以“不新增股份发行、取消募集配套资金、外加实际控制人无息借款”有效地避免了公司每股收益的进一步稀释;不仅如此,纯现金收购模式无需中国证监会过会审批,预计将有力缩短摩奇卡卡的并表进程,并且强化公司后续的外延并购预期。

通过本次重组方案的“回购协议”设定,公司成功锁定范平、邱晓霞、付鹏

等核心高管,确保摩奇卡卡未来经营稳健性。此次重组正式方案公告显示,所需现金来源于富春通信自筹以及实际控制人缪品章无息借款。摩奇卡卡现股东范平、邱晓霞、付鹏收到首期4.4亿元现金后将通过协议大宗交易方式用于受让实际控制人缪品章直接和间接持有的上市公司股票。我们认为,本次重组方案中的“回购协议”交易制度设计将进一步增强摩奇卡卡的业绩承诺完成预期。

我们预计,摩奇卡卡的资产注入将与骏梦游戏形成业务协同效应,进而显著提升公司游戏IP商业化运作的广度与深度。广度层面,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发,两者的有机整合将为公司实现游戏IP的研发精品化与产品多样化;深度层面,摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据,凭借B2C商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。

投资建议与估值

我们预计公司2016E、2017E、2018E,备考净利润为2.03亿、3.50亿、4.48亿,其中2016年包含摩奇卡卡0.7亿元、上海骏梦1.13亿元和原主营业务0.2亿元;2017年包含摩奇卡卡1.00亿元、上海骏梦2.00亿元和原主营业务0.50亿元。不考虑增发摊薄影响,对应EPS为0.45元、1.044元、1.163元。考虑到2016年,上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP游戏上线,业绩将保持稳定增长,我们给予公司未来6-12个月目标价40元,对应89X16PE、38X17PE,给予“买入”评级。

风险

游戏行业竞争加剧;标的实际业绩未达承诺预期。

宇通客车:16款车入选第四批推广目录,年末新能源客车有望放量

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-12-07

结论与建议:

公司11月销售客车7228辆,YoY+0.1%,MOM+33%;其中新能源客车销量约3700辆,YOY+16%、MOM+76%。依据12月2日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(第四批),公司入选16款新能源客车,由于明年新能源汽车推广目录要重审、新能源汽车补贴金额也会降低,预计12月行业将迎来销量高峰,公司全年新能源客车有望达到2.5万辆的销售目标。近期市场担心补贴或大幅退坡影响公司未来利润,我们认为目前明年的补贴办法尚未出炉,但上游锂动力电池成本也大幅下降,幷且公司作为客车龙头议价能力强,市占率有望提升、核心竞争力未变,公司盈利能力将领先行业。我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元,YOY+9%和+8%;净利润为40亿和43亿元,YOY+14%和7%,EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应股息率近6%,对应16/17年P/E为12倍和11倍。维持买入建议。目标价25元,17年动态PE 为13×。

11月新能源客车销量3700辆,YOY+16%:公司11月销售客车共计7228辆,YoY+0.1%,MOM+33%。按车长来看,大客同比增长3%,中客同比增长10%,由于补贴政策调整带来的影响,轻客同比下滑48%。前11月客车总销量6.01万辆,YOY+6.1%。我们预计2016年全年销量7.1万辆,YOY+6%。11月新能源客车销量约为3700辆,较去年同期的3200辆同比增加16%、环比上月增加76%。前11月新能源客车销量合计约1.9万辆,YOY+26%。

第四批新能源车推广目录公布,公司16款客车入选:依据12月2日工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(第四批),共有678款新能源车,其中乘用车63款、客车371款、货车及专用车244款。宇通客车入选16款新能源客车,占比4.3%,其中纯电动客车9款、插电混动客车7款。宇通重工入选16款垃圾车扫路车运输车等电动货车和专用车,占比6.6%。

年底新能源车有望放量,有望完成2.5万辆销售目标:由于明年新能源汽车推广目录要重审、新能源汽车补贴金额也会降低,预计12月行业将迎来销量高峰。公司作为客车龙头企业,其生产能力和销售渠道将优于行业平均。我们预计公司全年新能源客车有望达到2.5万辆的销售目标,YOY+25%。

核心竞争力突出,新能源客车市占率有望提高:客车企业的核心竞争力在于成本控制、快速反应和渠道控制,不论动力来源是发动机+变速器,或是动力锂电池,大部分均为外购,动力来源的改变不会在本质上影响公司的核心竞争力。今年国家持续整治新能源汽车行业,2015、2016上半年新能源客车销量均在前五的苏州金龙被追回补贴、处以50%罚款,幷从2016年起取消中央财政补助资格。重拳整治下,新能源客车行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头、市占率有望提高。虽然明年补贴金额会有下降(具体补贴办法尚未出台),但新能源汽车产业链上游的成本也在迅速下降,公司作为行业龙头拥有较强的议价能力,盈利能力将领先行业。

盈利预测:我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元,YOY+9%和+8%;净利润为40亿和43亿元,YOY+14%和7%,EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应股息率近6%,对应16/17年P/E为12倍和11倍。维持买入建议。目标价25元,17年动态PE 为13×。

南极电商:收购精典泰迪,品牌生态圈持续扩张

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-12-07

收购新宇有限公司100%股权,获得精典泰迪IP品牌

公司2016.12.1公告全资子公司南极电商(上海)或由其指定的第三方公司以现金5,000万元人民币收购新宇有限公司100%股权,从而实现对“精典泰迪(ClassicTeddy)”系列中文及图形商标第1-35类所有权的收购。本次收购资金来源为南极电商2015年借壳上市时“品牌建设”募投项目的募集资金,新宇有限公司为龙巧国际有限公司的关联公司,承接后者持有的“ClassicTeddy”系列中文及图形商标第1-35类。

精典泰迪起源于英国,是国内知名的IP品牌,在童装、食品等消费领域具有较高影响力。龙巧国际围绕儿童产业,授权开发“精典泰迪”形象的服装、食品、玩具、咖啡厅、主题乐园等周边,实现全方位产品授权。其中精典泰迪童装定位中高端,主打英伦时尚风格,在天猫、唯品会等线上渠道及知名百货等线下渠道均有销售。

外延扩张再下一城,品牌生态圈逐步完善

精典泰迪目前以线下渠道为主,线上渠道存在扩张空间。公司本次收购“精典泰迪”商标涵盖服饰、食品饮料、玩具、家居用品、化妆品、母婴用品、交通工具等多个品类,收购完成后,公司可利用现有2,000多家线上经销商及供应商资源,加大推广精典泰迪品牌线上授权,拓展其品类,发挥公司品牌运营优势推动精典泰迪收入快速增长。线下方面公司将与原有被授权商维持合作,并开发更多盈利模式。

公司致力于构建包括自有品牌、IP品牌及CP品牌在内的品牌矩阵,除自有品牌“南极人”之外,先后与帕兰朵合作、收购卡帝乐鳄鱼、与韩国经纪公司MUNMUInc.合作代理网红品牌、投资喜恩恩,品牌外延持续落地,多品牌生态圈不断完善。本次收购精典泰迪有望进一步丰富公司在IP品牌领域的布局,充分利用现有电商服务、供应链金融、内容营销等业务资源,放大品牌生态圈的协同效应,带动授权收入增长。

公司于2016年8月公告变更募投项目用途,将品牌建设项目资金投入由原来的1.03亿元提升至2.79亿,其中2.20亿元将用于收购、合作或新设引入其他品牌。目前收购“精典泰迪”拟使用资金约5,000万元,未来公司仍有充裕资金进行品牌及品类的外延扩张。

优化资源发展主业,“双十一”业绩增速亮眼

公司于2016年3月公布第一期员工持股计划,认购价格1元/股,参与人数不超过150人,募集资金不超过1.0亿元,锁定期12个月。由于公司筹划重大事项自2016.5.16-2016.9.7停牌,公司第一期员工持股计划将延长6个月至2017年3月22日前完成标的股票的。2016.11.23公司公告2016年第一期员工持股计划尚未购入股票。2016年8月公司公布第二期员工持股计划,认购价格1元/股,筹集资金不超过8,000万元用于收购时间互联交易对价,目前尚需股东大会及证监会批准。2016.12.1公司公告减少全资子公司南极电商(上海)控股子公司小袋融资租赁有限公司注册资本8.65亿元,各股东等比例减资,其中南极电商(上海)减资6.49亿元。小袋公司注册资本由10亿元降为1.35亿元。小袋公司依托上市公司丰富供应链资源从事供应链金融业务,2016年前三季度实现营收1,085万元,净利润614万元。此外公司同日公告解除与控股股东张玉祥关于上海优品质量信息咨询有限公司的股权转让协议并将其注销,本次减资及注销将有助于上市公司优化资金使用效率,集中资源发展主营业务,进一步提高整体经营效率。

16Q4是电商旺季,公司业绩有望实现高增长。2016.11.11公司在阿里平台实现GMV4.94亿元,同增82.96%,其中南极人品牌箱包服饰、生活电器、运动户外、居家日用等品类销售额同比增速超过350%。2016双十一购物节公司实现全品牌、全平台GMV6.3亿元。我们继续看好公司品牌生态圈的成长性,考虑到本次交易股权交割尚未完成,维持16-18年EPS0.20/0.31/0.46元,三年CAGR为59.9%。假设时间互联于2017年初完成收购并表,预测17-18年EPS为0.34/0.50元。公司股价经过调整,目前对应2016年62倍PE,对应PEG为1.03。短期估值仍较高,但考虑到收购时间互联完成后公司业绩增厚,商业模式可复制性强,在品牌及业务方面仍存外延并购预期,维持“买入”评级。

风险提示:

应收账款坏账风险、时间互联并购失败风险、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。