2010年、2017年类似的汽车政策背景。

我们认为,15年9月以来的本轮汽车周期与09-10年十分类似,10年和17年的小排量乘用车购置税优惠均较前一年减半,优惠幅度及其变化几乎相同。17年汽车销量仍望有不错的增长,购置税优惠政策18年或退出;行业短期变量正面,中期存在负面因素,长期仍有空间。我们认为,10年汽车股的走势及其背后逻辑有着较强的借鉴意义。

2010年汽车股走势的背后逻辑。

从整体上看,受行业增速变动及市场预期波动影响,2010年行业指数波动较大,个股的涨跌与行业指数的涨跌方向基本是一致和同步的。

1、2010年上半年是一个“杀估值”过程,行业指数下跌33.0%,略高于沪深300指数28.9%的跌幅,其中,高估值股票跌幅更大。1月份行业指数下跌与投资者对刺激政策边际效益递减及09年底汽车行业需求透支的担忧有关;2-4月行业指数震荡与行业批发销量增速较高的支撑有关,但高增速主要由于09年低基数及10年年初的补库存和销量结转所致,5-6月行业指数快速下跌,则与补库存和低基数效应结束后,行业批发增速回落有关。

2、2010年7月初到11月初行业指数67.0%的涨幅显著高于沪深300的41.2%,高业绩增速汽车股表现亮眼,估值对汽车个股涨幅影响不显著。这轮行情主要逻辑为:1)10年7月5日汽车行业指数估值已降至16.4倍,且与其他行业相比汽车行业利润增速较高;2)尽管3季度汽车批发销量增速是年内最低,但投资者预期“末班车效应”下4季度数据表现不会差。

3、2010年11月初以后行业指数下跌,低估值、高业绩增速均未对股价形成明显支撑,与市场对政策退出后行业业绩增速中枢下移的担忧有关。

2017年与2010年相比,不可忽视哪些重大差异。

我们认为,这些差异包括但不限于:1、16-17年汽车行业的销量增速中枢显著低于09-10年;2、目前汽车蓝筹股估值水平显著低于10年,而零部件整体估值仍处于历史较高的水平(当前整车股估值仅为10年同期的30%左右,零部件股则与10年同期相当);3、与10年各细分领域增速普遍较高不同,自主品牌乘用车和重卡是17年汽车行业中增速较快的明星子领域。

投资建议。

汽车股PB 和ROE 从长期来看有较强的正相关性和同步性,在整体向上的汽车行业政策基调下,我们依然看好汽车股17年的投资机会,但17年行业波动或许更大,建议关注低估值蓝筹股和反弹行情中的高业绩增速汽车股。我们推荐华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车、长安汽车等行业蓝筹,以及万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份等中小市值成长股。