如何解读 134 万吨这一数字?满足两大股东在原料端未来3-5 年的战略需求。第一,本次扩能集中于用于生产锂盐的化学级锂精矿,预计泰利森将维持技术级锂精矿(低铁-玻陶级)14 万吨/年的产能不变,将化学级产能由当前的60 万吨/年,扩大一倍至120 万吨/年。第二,战略层面:(1)天齐作为泰利森51%控股股东,在射洪、张家港两大基地已具备约3.5 万吨碳酸锂当量的锂加工产能,若考虑澳洲奎纳纳2.4 万吨氢氧化锂项目,以及潜在的二期扩产可能性,我们测算天齐在未来3-5 年或将面临7.7-8 万吨碳酸锂当量、折合约60 万吨的锂精矿需求;(2)对于持股泰利森49% 的雅保公司而言,在收购江锂新材料后,在原1.5 万吨氢氧化锂基础上, 将进一步扩产2-2.5 万吨电池级氢氧化锂、碳酸锂,另考虑雅保潜在的5 万吨新矿石提锂项目,未来5 年雅保“满打满算”也将总计面临8-8.5 万吨当量、折合约60 万吨以上的锂精矿需求。因此,泰利森本次将化学级精矿产能翻倍至120 万吨将恰好满足两大股东未来3-5 年的原料需求。

泰利森大幅扩能方案为何现在落地?我们解读有三。(1)当前泰利森锂精矿年产销量约45 万吨,名义产能约74 万吨,但若综合考虑采矿、破碎、重选及浮选,预计现有产线的理想产量约57.5 万吨;(2)一方面天齐江苏的月产峰值预计已达1400 吨/月、澳洲氢氧化锂项目如期推进,另一方面,雅保在收购江锂后已拥有自己的矿石提锂产能,不再依赖代工,两大股东的原料需求与日俱增,另考虑西澳资源端的建设周期,也需提前规划; (3)作为最大、最优质矿山,需对全球需求及新资源的投放做出应对。

我们并不认为本次扩能将对锂价构成压力,短期继续看好锂价上行。(1) 泰利森扩能方案需26 个月执行,实际放量依然取决于天齐、雅保两大股东的在锂盐端的产能布局和产销节奏。(2)自3 月中旬以来,国内碳酸锂价格温和上行,正逐步验证我们前期对于上半年“锂资源供需偏紧、价格存上行基础”的判断。