马莉看行业：

从网易严选、米家有品、开润股份、申洲国际、维珍妮、超盈国际等入手我们近期发布了一系列极致单品报告，核心感触如下：

（1）研发能力超强的ODM/IDM型企业是大型SPA自有品牌专业零售商（优衣库、迪卡侬、网易严选、米家有品、自有品牌跨境电商等等）经营模式中必不可少的一环，所以这些大牛型生产企业的净利润率、ROE水平同样动辄在20%附近或以上，高于下游大型SPA运营商。

（2）流量变化带动国内零售方式变革：从2012年前的以线下店经销商模式为主、到淘宝/京东等线上大卖场平台商模式、到当前逐步兴起社交电商/直接对接消费者模式，进入第三阶段后，口碑、粘性无比重要，因此，好的产品是基石。

（3）伴随着国内零售模式这种变化，我们认为中国已经很难出现线下起家的UNIQLO，网易严选、米家有品等等可能会是其变异模式（与迪卡侬、UNIQLO等大型SPA企业类似，产品加价倍率在1.6-2.5倍之间）。

（4）对于基本款为主，动辄3倍以上加价率的品牌运营商，必然要被这种新模式逐步瓜分市场份额。

当然基本款仅仅是服饰的一部分，服饰是时尚、个性、文化和身份地位的彰显，无论是兴起于90年代街店起家的七匹狼、九牧王、利郎等品牌，还是2000年后兴起的歌力思、江南布衣等等，都有着其特定的客户群体。对于这类企业，我们把其核心要点分为三块：产品、品牌、终端零售能力，传统的90年代兴起的品牌在产品力和零售能力都明显偏弱，但各家也都不断在产品和零售端改进的过程中。从成长路径角度，在自有品牌运营能力足够强的基础上，并购层出不穷。

对于个股，我们认为2017年是注重基本面研究的一年，看清大逻辑的基础上，一切回归本质。从流量来源变化角度，抓住社交电商/直接对接消费者模式的零售商在未来两三年必然处于较快的发展阶段，建议关注：跨境通、南极电商；在服装品牌运营方面，建议关注：歌力思、中国利郎、太平鸟、富安娜等；在极致生产型合作伙伴中，我们推荐航民股份、开润股份等；对于新模式组织者柏堡龙我们也建议关注。