我们预计第四季度草铵膦价格有望继续上涨。1）目前第四季度是草铵膦下游需求的旺季，订单量明显增多，国内行业龙头利尔化学出厂价格目前17.5万元/吨，保持强势；2）目前受技术壁垒和环保限产的影响，行业开工率很低。根据卓创资讯统计，河北威远开工率大约3成，江苏皇马、山东滨农、福华通达和常熟农药厂等装置一直开工不稳定，难以量产；长青股份和辉丰股份的新装置一直处于调试当中，预计年底前很难开车成功。3）四季度环保限产加码，山东、河北、江苏装置很可能会受限降负荷或停产，届时供需矛盾将更加紧张。

草铵膦下游需求逐年提升，未来有望复制草甘膦的成功历史。1）国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间，预计将为国内草铵膦市场带来高达1——2万吨/年的增量。2）随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重，草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一，预计2018年草甘膦使用量约为98万吨，按照30:1的复配比例测算，未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。3）耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及，这将为草铵膦行业长期向好提供有力支持，作为优秀的广谱除草剂，我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。

草铵膦技术壁垒高，行业开工率将长期受限。1）目前国内草铵膦生产工艺很不成熟，仅少数企业掌握，新增产能的投放很不顺利，很多装置处于长期停车状态。2）国内生产工艺产生大量废水，对当地环造成很大压力，随着国内环保日趋严格，大量高成本和环保设施不完善的装置将受限。目前行业开工率很低，仅以利尔化学为首的几个龙头企业的装置处于满负荷运行。

投资建议。推荐国内草铵膦行业龙头—利尔化学：1）国内为数不多的掌握草铵膦生产工艺的企业之一，工艺先进，目前具备5000吨产能，规模优势和成本优势显着，装置运行稳定，基本处于满负荷运行状态。2）积极打造高效低毒农化大平台，在广安基地继续新建10000吨草铵膦产能，预计2018年年中投产2000吨，2019年年底投产5000吨，2020年年底投产3000吨，届时公司将具备15000吨草铵膦产能，成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头，竞争力再上一个台阶；3）另外，公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种，包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑、丙炔氟草胺、炔草酯等。

弹性测算。公司具备5000吨草铵膦产能，目前单吨成本有望达到4.5万元/吨，年化净利润2.25亿元。草铵膦价格每上涨10000元/吨，公司净利润增厚0.36亿元，EPS增加0.07元。预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.92元、1.20元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍。