三季度行业业绩普遍好于市场预期

近期各水泥上市公司陆续公告三季度业绩，普遍好于预期（收入同比增长15-25%，毛利润同比增长30-60%），市场对四季度行业表现更添期待。1-9月，全国水泥产量同比微降0.5%，主要是华北、东北需求较弱，南方即使是在淡季也有小幅上涨，西北需求与去年持平。考虑到四季度是行业传统旺季，我们维持今年水泥需求与去年基本持平（24亿吨）的假设。从基建和房地产投资数据看，两者同比增速均趋稳，但前九月土地购置面积同比增速比前八月上升2.1个百分点，我们认为这意味着短期内，房地产作为水泥需求三大板块之一不会发生大幅下降。南方地区的生产旺季将一直持续到春节前，而今年春节时间较晚（2月中），2018年一季度应延续景气行情。

各地限产开始，备战四季度；华东价格涨势一枝独秀

从10月中旬开始，晋冀鲁豫秋季旺季错峰限产；11月15日，北方地区将开始大规模冬季错峰限产；华东地区由于环保要求，也有各地市小规模限产；下一轮环保督察已在准备。本周全国水泥价格环比微涨0.6%，其中长江和华东地区涨势依然领先（1.4%/1.3%），其他地区由于需求端的抑制（重要会议、雨水天气等因素），价格环比持平。我们尤其看好华东地区四季度的行情：1）华东地区熟料库存维持低位（库容比60%以下）；2）生产时间长至农历春节前，明年一季度业绩可期；3）受益北方地区限产，有可能将水泥销往华北地区；4）需求稳定，足以支撑价格的上涨和落实。

关注：去产能主题，行业整合机会，骨料业务

“十九大”报告为行业发展奠定了基调：深化供给侧结构性改革，坚持去产能，实现供需动态平衡。我们对未来3年行业发展的判断：1）去产能步伐有望加快。目前水泥行业的市场化特征使其去产能进程缓慢，我们预计明年将有更多来自政策层面的支持，比如全面取消32.5标号水泥；2）需求发生断崖式下跌可能性较小。除了基建和房地产投资增速仍然稳定，我们注意到“十九大”报告中还提到了乡村振兴，农村需求作为水泥三大需求之一有望有所提振；3）行业整合提供机会。中国水泥行业集中度仍然不高，要达到2020年前十名企业集中度60%，意味着在目前行业集中度不高的地区（西北等）存在行业整合的机会；4）大型水泥企业大力拓展骨料业务，有利于提升公司收入及盈利，比如海螺水泥计划2020年建成1亿吨骨料产能。我们认为行业盈利将在不同企业间出现分化，有利于龙头企业提升估值。目前我们推荐的海螺水泥（914HK）股价已接近我们的目标价（35港元），我们会在本周公司公布三季度业绩后进一步更新。短期催化剂：三季报；四季度水泥进一步提价；华东地区环保限产。