前三季度行业结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。 其中，品牌行业中的高端女装和中高端商务休闲男装行业复苏趋势延续，家纺行业线下企稳叠加线上拉动基本面有所改善，大众休闲业绩见底，但电商龙头Q3 销售低于预期；纺织制造业收入增长稳定，但受生产成本提升及汇率波动影响，利润表现不及收入。 整体而言，我们认为尽管 Q4 基数较前三季度略有提升，但考虑到电商销售及品牌销售旺季来临，且春节靠后，节前旺季销售天数增加等因素，预计电商龙头、高端女装、中高端商务休闲男装及家纺品牌销售复苏趋势有望延续，因此，维持 Q4 配置观点， 品牌零售把握电商旺季行情及上述复苏子行业龙头公司的估值切换行情。 制造业方面， 在产品导向消费升级及供给侧改革背景下， 凭借技术实力持续创新的优质龙头供应商具有一定议价能力。

17Q1-Q3 纺织服装板块呈结构性复苏，分行业看品牌零售表现优于纺织制造。前三季度纺织服装板块收入/净利润分别增长 26%/20%， 其中，品牌零售收入/净利润增长 28%/23%,纺织制造收入/净利润增长 19%/13%。分季度看，17Q1/Q2/Q3 全板块收入同比分别增长 20%/33%/25%,净利润同比增长13%/26%/14% ， 其 中 ， 品 牌 零 售 17Q1/Q2/Q3 收 入 同 比 分 别 增 长22%/36%/27%， 净利润同比分别增长 13%/29%/15%； 纺织制造 17Q1/Q2/Q3收入同比分别增长 14%/23%/20%,净利润同比分别增长 14%/16%/10%。

品牌零售： 结构性复苏，中高端品牌表现优于大众品牌。 品牌行业历经产品、渠道及管理等多年调整， 在高端消费复苏背景下，高端女装/中高端商务休闲/中高端家纺品牌前三季度基本面出现不同程度的改善。 高端女装板块剔除并表 因 素 影 响 ， 在 同 店 复 苏 背 景 下 ， 17Q1/Q2/Q3 收 入 分 别 增 长7.85%/14.49%/21.43%，逐季提升。 中高端商务休闲男装复苏趋势延续， 各季收入及利润均保持双位数增长。 家纺龙头在电商快速增长及线下业务企稳拉 动 下 ， 剔 除 并 表 影 响 ， 17Q1/Q2/Q3 家 纺 主 业 收 入 增 速 分 别 为11.57%/18.35%/20.10%。 大众休闲服饰龙头公司经营质量好转， 太平鸟 Q3业绩见底， Q4 有望在旺季来临， 售罄率提升、 存货出清及结构优化等因素影响下业绩存改善预期。电商龙头 Q3 业绩增速略低于预期， 但占比不高， Q4电商旺季表现有望回升。户外及制鞋板块仍处于底部调整阶段。

纺织制造板块： 17Q1-Q3 收入稳定增长，但利润受原材料/能源涨价及 Q3 人民币升值因素影响，表现不及收入。 受下游需求好转，销量上升， 龙头企业部分终端产品提价等因素影响， 纺织制造板块 17Q1-Q3 收入增长 19%， 棉纺/毛纺/辅料/印染收入分别增 21%/18%/22%/4%，延续上半年增长趋势。但受原材料及能源涨价、 Q3 人民币升值因素影响， Q1-Q3 利润增长 13%， 棉纺/毛纺/辅料/印染净利润分别增 22%/7%/10%/-5%， 慢于收入增速。

投资策略： 品牌零售行业根据三季报情况及 Q4 电商旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头主线，同时对于明后年业绩增长确定性较强的低估值龙头品种可在底部增加配置。 两条主线择机布局： 1） 以 Q4 电商销售旺季为催化背景， 对应标的跨境通（18PE23X） 和开润股份（18PE40X） ； 2） 把握复苏趋势延续子行业龙头公司的估值切换修复行情 ， 对应标的歌力思（18PE23X）、太平鸟（18PE20X）、 安正时尚（18PE21X）。