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食品饮料行业投资机会报告:白酒强者恒强 大众品景气向好

2017-11-08 08:13:00

 

来源:安信证券

2017 年三季度白酒增长提速明显,调味品和乳品延续优秀表现:2017 年前三季度食品饮料板块实现收入3,761 亿元,利润628 亿元,分别同比增长16%和31%。单三季度食品饮料板块收入、利润增速分别为22%、55%,环比二季度提升8.85、32.28pct,主要系茅五三季报超预期拉动。分子行业来看,三季度白酒行业增长明显提速,单三季度收入增速49.9%,环比大幅提升27.5pct;净利润增速86.0%,环比提升54.6pct,主要系茅台为首的优质企业三季报超预期带动;调味品、乳品收入端保持较快增长,乳品行业竞争趋缓、龙头费率下行后利润弹性开始显现。

Q3 高端和次高端整体业绩增长加速显着,贵州茅台三季报大超预期强化市场信心。三季度白酒板块收入、净利润增速分别为43.19%、41.94%,环比提升17.15、16.35pct,高端茅五、次高端水井坊汾酒、地产酒古井Q3 均加速明显。茅台三季报大超市场预期,价值认知上台阶。贵州茅台3 季度执行“放量控价”,三季度收入确认按上限业绩确认积极,大超市场预期,我们预判至2020 年前茅台供给形势不会逆转,价格趋势向好,预收款厚实,业绩保障度高。同时我们看到,茅台通过积极引导预期和茅台云商技术手段帮助,价格管控试水有效,有助拉长高端酒及行业整体的景气和投资周期。次高端白酒弹性继续释放——全国化带来规模效应,产品结构优化,继续看好消费升级背景下次高端价格带的巨大空间。水井坊Q3 收入利润高增长再超市场预期,渠道工作扎实(品鉴会和核心门店两大业务模块),品牌稳步回归,规模效应凸显,持续发力可期;汾酒省内省外同步快速增长,费用投放模式转变后对价格影响积极,同时市场效果更好,2018 年规划细致,省外空间巨大,继续积极看好。沱牌舍得次高端舍得系列增长良性,定增获得批文,博弈近尾声。地产酒亦受益消费升级,销售结构持续优化,Q3 业绩也验证行业景气,以古井贡酒、口子窖和洋河为代表。省内棚改助力安徽省内200 元价格带产品快速放量,古井、口子窖受益直接,业绩弹性有望提升。

大众品整体回暖趋势渐强,继续看好调味品及乳品两大核心。1)乳品:需求回暖明确,竞争趋缓显着提升利润弹性。二季度以来低线城市需求回暖带动行业整体收入增长提速,考虑到低线城市人口占比及需求增长的持续性,行业复苏新一轮周期已开启;伊利得益于过去对渠道进行的精耕细作及下沉工作,正加速实现份额提升。三季度情况来看行业促销力度略有缓和,费用率降幅高于毛利率降幅增强利润弹性。2)调味品:酱醋板块景气度好,提价过渡完毕后盈利能力进一步提升,已进入稳步释放阶段。三季度酱醋行业收入延续快速增长,盈利能力提升明显,三季度收入、利润分别同比增长17%、27%。

超额收益突出,业绩驱动明显,白酒继续领跑:截至11 月2 日收盘,食品饮料板块今年以来累计上涨44.28%,大幅跑赢大盘,在申万28 个子行业中名列第一。白酒板块年初至今上涨76.92%,较食品饮料整体高出超过30pct,超额收益显着;表现次之的则是乳制品和调味品,同样主要受优秀业绩表现驱动,乳品板块年初以来涨幅达42.92%,近一个季度超额收益显着,行业回暖趋势明朗,接力白酒表现;调味品板块累计涨幅25.16%,酱油板块表现更优。

投资建议:食品饮料主流板块白酒、调味品和乳品三季度超预期,驱动估值切换已在进行中,近期板块将迎秋糖催化,2018 年Q1 旺季高度期待,继续推荐主流绩优,核心白酒(茅五泸+汾酒沱牌水井+古井)+伊利股份+承德露露+涪陵榨菜+中炬高新+恒顺醋业+安琪酵母。

相关报告:2018-2022年中国白酒市场投资分析及前景预测报告(上中下卷)
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