近一个月A股银行板块跌幅约8%，回调幅度较大。我们认为，回调主要是1）市场担心风格切换，机构调仓较多；2）商品期货价格显著下跌，中美贸易战升温，市场对经济的预期变得悲观，影响银行股估值提升逻辑等。

我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓），4月反弹行情可期。息差改善之下4月中下旬披露的一季报业绩预计较好，或是催化剂。当前，四大行AH溢价率已大幅下降至10%左右，看好大行及平安招行。

业绩底，上市银行整体17年业绩反转，息差与不良拐点之下，18年盈利增速预计明显上行；估值底，近期大幅回撤20%后，当前板块仅0.9倍18PB，PB估值接近历史底部（0.8倍PB）；机构持仓底，因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加，近两个月银行股大幅回调中，机构银行板块持仓预计已大幅下降，机构调仓预计将减弱，或为持仓底。

我们认为，银行股仍处在估值重构大趋势中，回调不改趋势。1）基本面：息差与不良双拐点，业绩明显上行是支撑；2）政策面：金融强监管时代，或是银行业供给侧改革，大行预计将明显受益于银行业龙头集中；3）资金面：险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主，偏好银行股；4）估值面：PE与PB估值为A股所有行业最低，A股银行板块ROE达15%，估值仅0.9倍18PB，而美国银行板块ROE仅为9%，估值达1.3倍PB。

4月金股-首推农业银行，息差走阔不良改善，盈利显著上行的大行

息差走阔，处于上行通道。2017年净息差2.28%，同比上升3bps，扭转过去几年息差持续下降的趋势。17年付息负债成本率下行，主要是活期存款占比同比提高2个百分点至57%，全年存款成本率1.34%，负债成本优势显著。贷款利率处于上升通道，随着贷款到期重定价，资产端收益率上行有望支撑净息差显著走阔。

不良显著改善。17年末不良率1.81%，环比下降16bps，较年初大降56bps；不良余额较年初下降15.9%，环比下降7.5%；关注贷款率3.27%，较年中下降35bps；逾期贷款余额及比例较年中双降。加回核销不良生成率0.59%，同比下降54bps。17年控新降旧成效显著，不良改善超预期。

盈利增速大幅提升。受益于贷款量价齐升，4Q17单季净利息收入同比增长17.7%，单季盈利增速回升至10.7%，超出市场预期。

考虑农行较高的拨备水平，在不良和息差改善之下，业绩向好；拨备新规后，农行或享受最低拨备监管线（120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比），将进一步增大盈利释放空间。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/13.0%。