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央行公布5月金融和社融数据：5月新增人民币贷款1.18亿，同比多增313亿；人民币存款增加1.22亿元，同比少增871亿；新增社融1.4万亿，比上年同期多4466亿，增速10.6%；M2增速8.5%，与上月持平，比上年同期高0.2pct。

平安观点:

5 月信贷规模同环比均较上月改善，票据首次出现同比回落5 月末，人民币贷款余额 144.3 万亿元，同比增长 13.4%，增速比上年同期高0.8pct，但环比上月末略降 0.1pct。5 月新增人民币贷款 1.18 万亿，同比恢复微增（同比多增 313 亿），环比上月多增 1600 亿元。信贷结构来看：1）居民贷款新增 6625 亿，同比多增 482 亿，在短期居民贷同比少增 272 亿的情况下，主要来自中长期居民贷新增 4677 亿（同比多增 754 亿）。2） 5 月非金融企业贷款新增 5224 亿，基本持平 18 年同期，但环比 4 月多增1753 亿，规模投放有较为明显的回升。结构上，短期新增 1209 亿，低基数下同环比分别多增约 1800 和 2600 亿；中长期贷款新增 2524 亿，同比少增 1507 亿，依然未有明显提升，但降幅较 4 月（同比少增 1845 亿）略有改善，占企业新增贷款总额的比例不足 50%；值得注意的是，5 月票据融资新增 1132 亿，同比少增 315 亿，是今年来首次同比少增，一方面 5 月开票量依然延续收缩的态势，另一方面有 18 年 5 月票据增量步入千亿规模推高基数的影响。5 月企业信贷规模虽然有所恢复但结构上依然不强。3）5 月非银金融机构贷款仅新增 58 亿，基本持平上年同期。整体来看，5 月信贷规模同环比较 4 月均有所改善，结构上增量主要来自居民中长期和企业短期贷款，企业中长期同比降幅依然较为明显。展望6 月，考虑到季末冲量以及经济维稳的基调，信贷投放或将有所提升，结构上也将有所改善。

5 月社融增速回升，非标低基数效应贡献主要增量

5 月社融新增 1.4 万亿，同比多增 4466 亿，余额增速略提升 0.2pct 至 10.6%，表内信贷、表外非标、金融市场融资同比出现不同程度改善：1）表外非标融资继续调降（委贷+信托+未贴现票据总规模负增 1453 亿），虽然环比没有出现明显提振，但受 18 年同期表外融资断崖下跌影响，同比多增 2762 亿。2）包括企业债和股票在内的直接融资整体投放 735 亿，较上年同期多增 680 亿。3）5 月信贷投放改善，对实体经济发放的人民币贷款新增 1.19 万亿，同比多增 459 亿。4）地方政府专项债 5 月新增 1251 亿，同比多增 239 亿。总体而言，社融数据继 4 月回归常态预期后边际有所回暖，一方面表外融资在低基数效应下贡献了主要增量，另一方面也受益于信贷和债券融资同比略有提升。展望未来，受益于 2018 年 6-7 月份表外融资断崖式下滑带来的低基数影响，以及 9 月底之前地方政府专项债的加快发行，社融增速有望延续改善态势。

5 月非银存款拖累总存款增速，居民和企业存款稳中有升

5 月新增人民币存款 1.22 万亿，同比少增 871 亿，人民币存款增速为 8.4%，同环比续降 0.5 和 0.1个百分点。具体来看，5 月居民存款新增 2417 亿，较 4 月负增 6000 多亿明显修复，同比多增 200亿；企业存款也转负为正，新增 1181 亿，同环比分别多增约 1000 和 3000 亿；5 月财政存款仍是主要贡献部分，财政存款规模新增 4849 亿，非银机构存款微增 409 亿，较 18 年同期少增 1735 亿，是 5 月存款同比少增的主要原因，但环比看边际有明显回升。

5 月 M1 增速抬头 M2 平稳，剪刀差环比略收窄

5 月 M1M2 增速略有分化。M1 增速 3.4%，低于上年同期 2.6pct，环比上月末微增 0.5pct；M2 增速环比持平于 8.5%，高于上年同期 0.2pct，M1M2 剪刀差延续 19 年以来的整体收窄态势，环比略收窄 0.5pct，企业经营活跃度或有提升，流动性有所好转。

投资建议

5 月新增信贷规模同比环比有所回升，增量主要来自居民中长期贷款和企业短期贷款拉动，企业中长期同比降幅依然较为明显。展望 6 月，考虑到季末冲量以及经济维稳的基调，信贷投放或将有所提升，结构上也将有所改善。社融方面，5 月社融增速略有回升，主要来自非标基数效应贡献，但贷款和债融表现也有所回暖，后续在非标融资的修复中社融增速将有所反弹。宏观层面，外部环境不确定性加剧，结合 5 月份 PMI 数据和进口数据，当前我国经济仍然面临较大下行压力，逆周期调控逐渐加码，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》一方面允许将地方政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金，另一方面积极鼓励金融机构提供配套融资支持，借助宽信用实现稳增长。目前板块动态 PB 基本维持在 0.86 倍左右，行业分化下优质个股更具溢价空间，我们继续推荐招行、宁波、常熟、中信、农行、中行。