1)水泥是重要的建筑材料,是国民经济建设的重要原材料,广泛应用于基础设施建设、房地产开发、农村建设。随着我国经济的高速发展以及城镇化水平的不断提高,水泥行业的重要性也不断提升。

2)水泥行业2008年以来经历了3轮周期。2008年-2011年,四万亿投资拉动水泥需求增长,行业景气度提升,2011年营收增速35%,利润增速52%,达到景气度高点。2011年-2015年,行业产能过剩问题突出,行业景气度持续下降,2015年为景气度低谷,营收和利润增速均为负值。2016年至今,因行业供给侧改革以及基建、地产需求的拉动,水泥行业开启新一轮景气周期,目前仍处于景气度较高水平。从2019年水泥价格以及上市公司盈利情况来看,预计行业高景气仍将持续。

3)水泥行业净资产收益率变动具有周期性。从2009年的13%上升至2011年的21%,再下降至2015年最低点4.4%,然后上升至2018年19%。ROE变动主要受销售净利率影响。

4)地产投资和基建投资均有所回暖,带动水泥行业下游需求强劲,水泥行业高景气周期持续。2019年1-5月水泥行业产量同比增速7.1%,同时水泥价格在2018年高基数前提下仍有所提升,量价齐升利好水泥区域龙头企业。

5)2016年以来,水泥行业景气度提升,量价齐升的局面一方面得益于需求的稳定,另一方面更重要的原因在于行业卓有成效的供给侧改革。2019年以来,错峰生产、环保限产依然使供给端收缩,有利于水泥价格继续维持高位。随着第二轮中央环保生态督察的启动,预计水泥行业环保标准将进一步提高,环保标准严苛的龙头企业将受益。

6)行业面临的问题:水泥行业进入量的顶峰期,受投资驱动的水泥行业产量规模也逐年下降,表明水泥这类传统产品已经进入峰值后的调整期;环保压力加大,在国家大气污染攻坚战总体部署之下,水泥行业环保、资源、能耗等约束不断趋紧,对行业整体以及企业的生产经营形成持续影响。

7)建议及对策:持续淘汰落后产能;积极推动产业结构调整。

投资建议

行业高景气仍将持续,建议配置区域龙头。关注基建需求弹性较大的冀东水泥、业绩弹性最优的华新水泥、战略布局不断完善的海螺水泥、西北部基建需求提升的祁连山、天山股份。