投资要点

低成本硅料产能大扩张，国内竞争格局优化。据统计，2019年陆续有6家多晶硅企业停产检修，国内在产多晶硅企业数量由2018年初的24家，减少至2019年初的18家，再缩减至2019年底的12家。2019年全年，前五家硅料企业产量占比达到77.8%，较2018年的60.5%明显提升。截至2019年底，协鑫、通威、大全、特变、东方希望五家企业合计产能占比达到77%，预计后续还将进一步提升。

海外巨头陷困境，国产替代有望加速。瓦克和OCI是海外两家最大的硅料企业，在2019年硅料价格同比大幅下降的情况下，两家企业的多晶硅业务盈利情况均呈现明显下滑。整体看，国内硅料企业与海外巨头相比，技术和产品品质方面的差距不断缩小，成本优势明显。在OCI明确将韩国基地太阳能级多晶硅料生产最小化之后，预计未来进口硅料占比将进一步减小。

短期供需紧平衡，行业集中度或再提升。以2020年全球新增装机

140GW作为估算基础，国内硅片产量有望达到155GW，对应国内硅料需求约50.5万吨。考虑截至2019年底国内硅料产能情况以及OCI减产后导致的海外硅料进口规模减少，预计2020年国内硅料供需整体处于紧平衡状态，硅料价格有较强支撑，后续存在涨价可能。在短期供需紧平衡以及光伏行业巨大发展潜力的背景下，新一轮扩产或将涌现，中长期看硅料的竞争格局有待进一步优化。

投资建议。受益于国内新产能释放节奏放缓、海外硅料巨头OCI减产，以及终端需求的持续增长，多晶硅料的供需格局有望明显改善，短期来看硅料可能处于供需的紧平衡状态，硅料价格具有较强的支撑，后续有望价格回暖。中长期看国内硅料巨头之间的竞争有望加剧，在融资能力、能源成本、精细化管理等方面具备优势的企业有望脱颖而出。建议关注技术、成本领先，产能规模有望进一步大幅扩张的通威股份，以及美股上市公司大全新能源等。