核心观点：我们认为高端酒是白酒中的刚需品，以高端商务接待和礼品为主，没有强势替代品，本次疫情对其影响较小。复盘2003年非典和2008年金融危机事件，在宽松的宏观政策刺激下，白酒需求得到大幅提升，高端酒基本面率先企稳，且在后续四个季度跑出超额收益。近期中央会议明确表示实施积极的财政政策应对疫情冲击，基建投资有望大幅加码，预计下半年高端酒需求有望提升，超额收益可待。我们认为每次外在冲击都会加速行业集中进程，高端酒作为龙头品牌有望显著受益，当前市场处于预期低点，建议珍惜短期事件冲击带来良好的中长期配置机会，持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

疫情对高端酒影响：整体冲击较小，加速库存去化。高端酒以商务接待+礼品消费场景为主，合计占70%以上，且没有强替代品，相较于其他价位白酒，淡旺季不明显。本次疫情发生在年后，高端酒基本在节前购买完毕，我们预计茅台基本不受影响，普五国窖影响全年销量5%-10%，节后渠道库存保持相对良性水平。参照2018年中美贸易纠纷，此类外在冲击会促使厂商双方更加谨慎，渠道和社会库存将加快出清，亦为下一次渠道补库做好准备；高端酒经销商实力雄厚，抗风险能力强，节后批价小幅回调后料将进入平稳状态。

复盘历史危机：宽松政策频出，驱动高端酒跑出超额收益。1）03年非典：疫情发生在经济上行周期，宽松货币政策对冲影响，经济在二季度短暂停歇后继续上行。疫情结束后，三季度高端酒业绩率先恢复，实现快速增长，白酒行业开启黄金十年，后续四个季度高端酒涨幅全面跑赢行业指数和大盘。2）08年金融危机：当时经济处于过热阶段，四万亿刺激政策出台，2个季度后GDP触底回升，带动商务消费大幅增加，高端酒回归快速增长，次高端迎来爆发增长，后续四个季度高端酒多数时间跑赢大盘。3）2020年：国家明确表示实施积极的财政政策应对新冠疫情冲击，基建投资有望大幅加码，我们预计下半年高端酒需求有望得到提升，超额收益可待。

中长期增长潜力：供需格局依旧偏紧，量价齐升有望持续。目前高端酒产量占行业总量不足1%，且寡头垄断格局稳固，高收入群体持续扩容是高端酒需求最大支撑，未来需求仍有很大释放空间。我们通过测算，预计到2024年，飞天、普五和国窖的销量将分别为2018年的1.5、1.5、2.3倍，价格将分别为1.67、1.42、1.34倍，由此可得收入将分别为2018年的2.6、2.1、3.1倍，对应2018-2024年收入CAGR分别为17%、13%和21%，三家整体收入（高端酒业务）CAGR达16%，考虑到提价带来利润率提升，利润增速将有望更快。

投资建议：把握短期事件冲击带来良好的中长期配置机会，持续重点推荐茅五泸。短期来看，疫情的一次性冲击对高端酒业绩影响有限，全年目标仍有望顺利实现；长期来看，由消费升级和品牌集中所驱动的行业向好的本质趋势并未发生改变，事实上这种冲击反而对名酒系统的修复大有裨益，调整过后份额有望加速向头部酒企集中。我们建议投资者重视一次性事件带来的中长期良好配置机会，目前茅五泸对应2020年的估值分别为28/22/20倍，对应2021年估值分别为24/18/16倍，看一年时间收益率具备吸引力，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。