6月9日晚间，王府井发布公告称，公司获得免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务，这标志着王府井成为国内第8家具有免税经营资质的主体。受消息利好，今日王府井股价开盘涨停，虽然盘中一度开板，但很快再度封板。

实际上，近来因免税业务而股价暴涨的公司可不止王府井一家。格力地产自4月中旬宣布收购珠海免税后，公司股价在复牌后连续走出8个涨停，二季度累计上涨已超过170%。

更无论有着“中国神免”之称、雄踞免税行业龙头地位的中国国旅，近3年来公司受到机构和知名游资的青睐，股价从20元左右起飞至百元价位，昨日(6月9日)更是创出112元/股的历史新高。在热闹的二级市场背后，让人不免好奇，免税生意到底有多香?

免税行业再添新军

目前，国内免税牌照可分为运营牌照和零售牌照，运营牌照持有者可以申请开设免税店，且有海关通关资质，可以直接谈免税进货;零售牌照则针对门店，一个门店对应一个零售牌照。

此前，全国拥有免税运营牌照的公司合计有7家，分别是中免、日上、中出服、海免、深免、珠免等，而王府井拿到的是“运营+零售”的全国性牌照。据了解，此次王府井免税牌照的获取，主要是首旅集团和北京市政府推动，在鼓励海外消费回流的大背景下，最终由财政部批准。

其实，5月初，市场就传出王府井申报免税牌照的消息，虽然公司方面一度否认，但该消息推动了王府井股价一路走高，5月以来累计涨幅约135%，今日更是开盘不久便涨停。

2019年受百货业态拖累，王府井业绩增长乏力。全年公司营收为267.89亿元，同比仅增长0.29%，归母净利润为9.61亿元，同比下降19.98%，主营业务毛利率16.09%，同比下降0.42个百分点。

今年一季度，疫情更是对百货业带来沉重打击。因此对于王府井入局免税行业，市场一致表现出中长线的看好。中金公司在今日发布的研报中将王府井的目标价上调至30.8元/股。

近来因免税业务导致股价狂飙的公司可不止王府井一家。4月中旬，格力地产筹划向实控人珠海国资和城建集团购买珠海免税100%股权，5月25日公司复牌后则连续走出8个涨停，二季度累计上涨超170%。

而免税业务给上市公司带来的赋能作用，在中国国旅的身上最为显著。2017年之前，中国国旅主营业务仍以旅游服务为主，股价徘徊在20元/股左右。

进入2017年，中国国旅在免税业务上取得重大突破，公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权、首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权，并完成日上中国的收购。

当年，中国国旅商品销售营收占比首次超过旅游服务，其中免税商品销售业务营收为148.61亿元，同比增幅高达69%。随后几年，中国国旅免税版图扩张动作更是不断，不仅收购了日上上海的控股权，并在今年将海免注入上市公司体现。

2017年至今，中国国旅受到机构和知名游资的追捧，股价翻了4倍有余，在业内有着“中国神免”之称。昨日(6月9日)公司股价更是创出历史高位，最高价升至112元/股。

吸金能力有多强?

中国免税市场属于典型的寡头垄断格局，各类免税业态均以授权牌照、指定专营公司的模式运营。而中国国旅、格力地产、王府井等上市公司相继入局，不免让人好奇，免税生意到底有多香?

以中国国旅为例，公司的经营模式一般是由旗下子公司中免公司统一向供应商采购免税商品，随后通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。

财报数据显示，2019年中国国旅免税商品销售业务实现营收458.18亿元，同比增长37.89%，占总营收479.66亿元的95%，毛利率可高达50%。

此外，作为国内除中国国旅以外最大的免税运营商，2019年珠海免税则实现营收26.69亿元，归母净利润为9.44亿元，2020年珠免业务目标为40亿元营业额。公司现有的免税销售主要集中在高毛利的烟酒领域，预计综合毛利率也在40%以上，免税生意的“吸金能力”可见一斑。

由于关税等成本影响，国内免税品价格与境外存在大额价差，加之商品品类、购物体验等因素，中国免税消费外流现象一度非常严重。

然而，在疫情影响之下，出境游增速出现放缓，同时伴随着进口关税降低，灰色市场监管收紧，有机构观点认为，相关政策有望将免税业作为引导消费回流的重要手段，国内免税行业或将迎来新一轮的发展机遇。

据产业研究院预测，2017-2020年期间，亚太地区免税销售额占全球总量的比例从45%提升至53%，预计到2021年，中国免税业市场规模将达到750亿元，成为全球免税消费大国之一。

尤其值得注意的是，除机场免税店外的另一大销售渠道——市内免税店的高速增长，正成为免税行业的一大重要趋势。

国泰君安社服团队指出，日韩经验表明，市内免税店将成为免税行业的重要组成部分，占比可高达80%;同时，借鉴国外经验，我国市内免税政策在购买限额、经营品类，尤其是购买资格等方面依然存在较大提升空间。

以三亚国际免税城为例，2019年三亚免税城全年接待顾客731万人次，购物人数217万人次，全年实现营业收入104.65亿元，同比增长30.65%，其中免税商品销售收入101.74亿元，同比增长30.93%。

由此可见，免税行业的规模持续扩张，叠加业务毛利率的高企，免税生意的增长势头确实可期。不过，虽然如今行业迎来王府井这位“新军”，但目前以中国国旅为首的国内免税行业格局仍较稳定。

中国国旅已布局北京首都及大兴机场店、上海机场店、海南三亚和海口离岛免税店等，长江证券社服团队分析认为，未来几年中国国旅业绩确定性依然较强，短期内在规模、采购、管理方面的先发优势难以撼动和超越。